Maybe?!

2024年夏，凌晨两点，多伦多。Jayden戴着耳机，手指悬在键盘上。这个从没碰过乐器的加拿大小伙，即将完成一首会登上纽约时代广场的歌。

问题是，这首歌严格来说不是他写的。

“我一直觉得自己不行。”Jayden说，“我不会乐器，没学过音乐，更没有登台演出过，有点怵。”十四个月前，他发现了Suno.ai——输入几个词，AI就能生成完整歌曲的平台。几小时内，他就做出了专业水准的音乐。几个月后，他击败数千对手，拿下Suno首届创作大赛冠军。

⬆️作品《Maybe?!》在纽约时代广场

世界各地有多达1200万人日常使用AI制作音乐，他们当中有人已经百万粉丝，上亿播放量，登上Spotify官方榜单，颠覆着我们对音乐创作、版权和音乐消费的固有印象。

数十年来，全球音乐市场由三家公司主导。环球音乐集团、索尼音乐娱乐和华纳音乐集团（简称“三大”）共同掌控全球500亿美元录制音乐市场约70%的份额。几乎所有你能叫出名字的巨星都签约于这三家之一。这个系统如同一个精密运作的欧洲封建制度：他们不仅控制艺人，还掌握整个产业链——从录音棚、制作公司、媒体推广到歌单位置、发行网络，以及母带本身。

里斯本的“哥姬”

30岁的意大利程序员Tagliuz居住在葡萄牙里斯本，创造了Alice，一个粉发橙瞳的哥特金属女歌手。

“我受够了那些垃圾，”Tagliuz带着葡萄牙语口音跟我说，”没有灵魂的歌到处都是，重复得令人厌烦。”于是他决定创作自己想听的音乐，以Alice Cooper为灵感设计的二次元角色来实现。

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Tagliuz先是用Leonardo AI生成一致的视觉形象，他反复精心调教提示词以保持角色特征具有一致性。音频方面，他依靠Suno的Persona功能，通过样本训练维持音色的辨识度。”整个过程需要反反复复人工干预，”Tagliuz跟我解释说，”不是简单按按钮。你得主动参与AI的制作过程。”他说这话时语气有点防御性——AI创作者往往需要为自己的创意贡献辩护，反驳很多人心目中”AIGC只是按按钮”就行了的误解。

然而这一切却戛然而止。Alice Cooper在一次采访中发表了一些关于跨性别议题的争议言论，这瞬间击碎了Tagliuz心中的偶像形象。从那以后，Tagliuz再也没有更新过任何内容，Alice的Suno、Spotify以及Youtube页面都凝固在了2025年的7月份。

巴西爆款制造机

在大西洋另一端的巴西圣保罗，23岁的Raul实现了很多音乐人梦寐以求的成就：两首歌同时登上巴西Spotify 50的官方榜单。他自创Blow Records厂牌，专门用AI将当代巴西热门歌曲转换为复古蓝调和迪斯科版本。

“我从不在跟原唱沟通前就擅自发行，”Raul说，他的策略是先用AI制作不超过1分钟的片段，如果爆了，就用这种成功作为筹码，向原作者申请正式授权，拿到授权的歌曲再正式发行。

Raul的成功——TikTok上超过百万的视频使用他的歌，专门有人为他的歌编舞，Spotify听众上百万——证明了AI音乐的商业可行性。

AI遭遇盗版？

全网千万粉丝的Youtube博主Hashem Al-Ghaili为其短片《广岛》原创的配乐《蘑菇云》备受好评，但还没等他自己正式发行就被第三方盗用，以盗版者的名义出现在各大流媒体平台。更荒唐的是，Hashem在Facebook上收到版权投诉——他提出异议,但投诉反复出现。当他要求平台删除未经授权的上传内容时,平台称这是“灰色地带”,拒绝采取行动。

为了保护原创作品的版权，满足“足够的人类创意输入”的要求，AI创作者们不得不采取极端措施。Hashem为他另一部讲述克隆音乐人的科幻短片《Kira》保存了长达600页的ChatGPT对话记录，详细记录整个创作过程——从故事构思到角色设计，从技术实现到后期优化。他说，已经有好莱坞制片公司找上门来，向他购买他原创短片的版权，开发成完整电影。

抖音上的Rapper老师们

和国外的爆款歌曲不同，抖音创作者另辟蹊径，有这样一种“让知识变得洗脑”的短视频：

“它努力地拖着货物大步向前迈/货物比他的头还要庞大个上百倍/小蛋白却也从来不会叫苦叫累”——驱动蛋白的生物学知识摇身一变，成了押韵的歌词，配上神似《沙威玛传奇》的魔性旋律。这样的视频在抖音上有大量同类账号。“胡晓闲”专攻理工科历史，“Rap&科学”普及数学常识，还有教英语的“英语启蒙UXA”，专门唱植物的“舜华唱百草”系列等等。

抖音平台对知识类内容有推荐扶持，所以这类视频流量很可观。更重要的是，它让知识以更轻松的方式进入大脑，评论区纷纷：“我刚刚是不是学习了【黑人问号】”，搞笑之外，网友不去讨论视频和音乐是否是AI生成，更多是探讨知识和内容本身。

制作简单、容易复刻，意味着更多人入局。变现方面，除了平台流量分成，泛知识领域的付费意愿并不高，用户不愿为此掏钱。AI说唱科普博主们仍然还没走出一条做大做强的变现路径。

无声歌者的声音

也许没有哪个比日本用户Nyxen的故事更能体现AI创作工具在商业价值之外的民主化潜力。她因为发声障碍，只能通过文字和我交流。

“AI给了我声音，”她在discord中打字给我讲述他的感受，时不时甩出几个二次元表情包。AI对于她来说不仅是制作音乐的工具，通过Suno，她赋予一个动漫风格的虚拟角色独特的声线，在Spotify积累了上万的月活听众。Nyxen的创作过程体现了许多AI音乐人即兴实验的特质。”我本来只是为了好玩写歌词，尽量让它在Suno上听起来完美。从没深入思考过成为职业音乐人这个问题，”她说。这种随意态度——为快乐而创作而非为了营生而创作——在Suno社区很常见。

瑞士“教父”

更有甚者，瑞士人TongMick成了Suno社区的精神领袖。他用上万条推文给其他Suno平台的音乐创作者推广。从去年8月以来，他的“我最喜爱的Suno艺术家”系列已介绍了241位创作者，至今仍在持续更新。

“我自己的音乐没有固定风格，因为在与AI共创的过程中，我总能获得新的灵感。”他刻意保持匿名，选择一只呆萌白猫作为头像。对他而言，重要的不是赚钱，而是为这个拥有几千万用户的社区发声：他带头在 2025 年 9 月发起了一封社区公开信，几十位创作者联名指出榜单操纵、iOS 功能失效、算法透明度不足等问题。

TongMick的主业是销售家庭影院和音响设备，他觉得AI音乐才刚起步，跟我预测说两三年内“一定会产生专门属于AI的新的榜单“，他心中设想的远景不是AI替代人类创作，而是共存——两个平行生态服务不同受众。

法律的灰色地带

当创作者们沉浸在AI音乐的创作快感中时，估值上亿美金的Suno公司管理层正在法庭上焦头烂额。去年6月，环球、索尼、华纳三大唱片公司联合起诉Suno，指控其未经授权使用版权音乐训练AI模型。几乎同时，独立音乐人也发起集体诉讼，声称Suno生成的音乐直接侵犯了他们的作品版权。

面对围攻，Suno选择在法庭上采取激进的法律策略进行辩护。今年8月，公司在联邦法院提交的驳回动议中声称：“即使AI从版权歌曲中学习，它生成的输出也是全新的声音，在版权法下不能构成对现有录音的侵权。”Suno的律师 Andrew M. Gass 强调，根据美国版权法第114(b)条，只有当新录音“借用了原作的实际声音”才构成侵权，但“Suno的工具完全是生成新声音，而不是简单的拼接”。

在官司公开进行的同时,Suno也在悄悄将自己定位为不仅仅是音乐生成工具——它正在建立一支创作者倡导者大军。这些普通用户亲身体验了AI如何让音乐创作民主化,为反驳Suno仅仅是’拼接’现有作品的指控提供了有力证词。这个草根社区——创作教育说唱的教师、找到表达方式的语言障碍者、创造病毒热门歌曲的业余爱好者——强化了Suno赋能真正创造力而非助长版权侵权的叙事。

这场官司还在进行中，其最终结果可能会影响整个音乐以及AI产业的走向。一方面，加州联邦法官刚刚在几起涉及AI知识产权案件中判决使用受版权保护的内容训练AI大模型属于“合理使用”，给AI公司大开绿灯。另一方面，Suno面临来自全球更多国家音乐版权组织的国际诉讼，即使其在美国能够摆平官司开启先例，在国际上仍然有很长的路要走。

用UGC重写游戏规则

无论法庭最终如何判决，那些在卧室里用AI创作的普通人正在改写游戏的规则——当任何人都能用AI工具进行具象化的情感表达时，音视频内容的生产和消费逻辑也在悄然改变。

在AI横空出世之前，就已经有抖音神曲通过短短十五秒的视频就让一首歌一夜之间爆红——生活在地下室的小众音乐人因为有人为他们的作品编舞，从默默无闻到收获上百万播放，短视频平台的出现冲击了三大唱片公司对音乐推广的垄断。如今，AI正把这种逻辑推向更远。2025年9月，Suno悄然开始测试“Hooks”，而在10月1日，它和OpenAI的Sora 2同时面向公众发布。这种巧合揭示了头部AI公司新的产品哲学：从“把模型应用到产品”转向“为了产品体验专门训练模型”。

Suno Hooks允许用户把AI生成的歌曲和10至20秒的视频片段绑定，发布成短视频类似抖音这样推流给用户，其他用户可以直接使用声音进行二次创作；而Sora 2更进一步，用户不仅可以“remix”任意已发布视频，还能通过提示词换风格、插入自己的头像、甚至保持原结构的同时替换全部视觉元素。两者的共同点在于：发布的内容不是完成品，而是下一次创作的起点。

这意味着传统意义上创作者与观众的界限正在消失。你不只是观看一个Hook，你可能会通过Remix参与创作。AI让创作和消费环环相扣，变成一个通过社交驱动的数据飞轮。

对于Jayden来说，时代广场的那一刻已成过往。他已经回到加拿大乡下的日常生活，只在灵感涌现时创作音乐。然而，那场让他一举成名的”Suno”创作大赛，如今已不再是少数爱好者的专属天地，Suno通过爆款作品的成功，正吸引成千上万的新人加入，创造属于自己的”时代广场时刻”。

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前言

最近和几位大厂的前同事聊天，有种感受是互联网没有前几年那么香了，尤其最近2年，裁员的特别厉害。

有些公司鼓励员工自愿离职并提供补偿，有的则给每个部门分配裁员比例，还有的通过频繁调整业务方向，借机开启一轮又一轮的"优化"。据统计，2024年约有15万大厂员工被裁，到了2025年，这种影响更是扩散到其他行业，我的好几个朋友都受到了波及。

甚至在国外也不能幸免，有被公司派遣到海外的，还没在当地扎根，因为公司业务调整，本地团队就地解散，各自打道回府，不得不重新回国再找机会。

还有几位刚毕业的朋友，海外硕士两年，实在凑不到移民分数，留不下来，最后回国了连个正经的实习都很难找，颇有些日本"冰河一代"的即视感。

每每聊起这个话题，两杯酒进肚，就会感叹"生不逢时"，赶上了AI时代，学校里还没开设这门课就被淘汰了。于是有些人拼了命开始学习AI技术（包括我自己），AI相关的公众号、抖音号、小红书关注了几十个，每天被各种应用、模型和论文信息轰炸，试图追上迭代速度比翻书还要快的AI技术革命。

正是这样一群“拥抱技术”的人当中，有些人开始怀疑：

技术进步，是不是也有代价？如果有，那应该由谁来承担？

听起来像是这个时代的新问题。但其实，两百年前，就有一群人问过一模一样的问题——而且比我们更激烈、更彻底。

他们砸掉了那些取代他们工作的机器，偷偷在夜里集结，戴上面具，发出带有死亡威胁的宣言。

他们是卢德派。一群对"进步"提出"质疑"的人。

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一、被曲解的卢德运动

两百年前的英国诺丁汉，夜晚有些躁动不安。一群工人悄悄聚集在阴冷的山坡上。他们戴着面具，脸上涂满煤灰，手里紧握着斧头和铁锤。在黑暗中，他们如军队般快速行动，目标很明确：摧毁那些抢走他们工作和尊严的机器。

这群人称自己为卢德派(The Luddites)，以织袜机学徒内德·卢德为象征人物。但事实上，卢德本人的初衷和这些工人们并不相通：

据考证，1811年11月到12月期间，《诺丁汉评论》多次报道了卢德的事迹。

卢德曾是莱斯特郡的一名学徒，他痛恨织袜机带来的束缚(原文是Confinement)——我猜测这不仅是身体被牢牢困在固定的位置上，思想上也因单调重复的劳动而压抑不已。作为学徒，卢德的工作表现不佳， 他的师傅向地方官员投诉，官员认为鞭刑可以纠正卢德的态度。然而，这种惩罚非但没有让他服从，反而促使他愤怒地举起铁锤，彻底砸毁了那台夺走了他“自由”的机器。此次事件让卢德名声大噪。

然而以他的名字进行抗争的纺织工人们，实际上可能出于不同的担忧：机械织机的引入意味着技能要求的降低，让没有专业技能的人也能操作。实际数据显示，在1796年到1828年间，由于机械的引入，生产一匹宽幅毛呢所需的劳动力减少了75%——原来需要雇佣四个专业工匠干的活，现在只需要一个人操作机器就行了。这不仅威胁到了熟练纺织工的生计，更否定了他们作为手艺人的社会地位。卢德因为砸毁机器的事迹被报道，激发了更多纺织工人起来抗争，破坏那些威胁到他们职业尊严的机器，卢德的名字也成为了一个象征。

这是工业革命初期的写照，自动化织机和纺纱机迅速普及，机械化带来了生产力的爆发，生产效率提高了数十倍。但也严重压缩了传统技工的生存空间。这些工人曾拥有世代传承的手工技艺，收入稳定性原本高于看天吃饭的农民。可随着工厂主大规模引进机械设备，他们的手艺很快变得廉价。

这样的生产力变革对社会结构的冲击是多元的：

• 一方面，原本生活较为富足的技工阶层快速“中产返贫”，他们发起卢德运动，试图对抗技术变革。

• 另一方面，大量没有专业技能的人进入工厂，从事重复单调的工作，但很快发现自己的境况也随着竞争加剧逐渐变得恶劣。最终，他们中的一部分人也走上了反抗之路，成为卢德运动的一员。

• 只有工厂主从中积累巨额财富。他们大规模采购机器，兴建工厂，雇佣廉价劳动力甚至童工，剥削劳动剩余价值。

工业革命后，随着机械的普及，工厂主大规模雇佣童工，每天工作12-16个小时。Picture: Young boys working in a thread-spinning mill in Macon, Georgia, 1909.

需要注意的是，卢德派并非天生崇尚暴力。在起初，他们多次通过公开示威、联名请愿、致信工厂主和当时的政府官员的方式，表达机械化给他们带来的困境。他们多次向议会提交请愿书，要求实施行业管理法规，建立最低工资制度。为此收集了成千上万名工人的签名，派出代表前往伦敦上书。然而，他们的请求大多被权贵阶层忽视，没有得到应有的回应与重视。

卢德派试图和平对话却屡次碰壁，工人们的生存危机日益紧迫，暴力似乎成为了他们仅存的选择。即便是最初主张和平的人，最终也成了破坏性行动的一员。一批又一批对未来失去希望的工人，决定用最直接的方式表达不满：砸毁机器。

在1811年到1816年间，他们定期组织秘密集会，有计划地袭击机器密集的工厂和作坊。在寒冷的夜晚，一群群工人们聚集在一起，有时是破旧酒馆的后院，有时是城外的小路上。寒风中他们排成队列，其中一人扛着他们标志性的大铁锤"伊诺克"，向工厂悄悄逼近。这种行动被称为"机械破坏运动"。

面对卢德派的武力反抗，工厂主组建了"镇压暴动委员会"（Committee for Suppressing the Outrages），秘密监视并抓捕破坏机器的工人，同时向政府寻求援助。英国政府面对工厂主的诉求迅速作出反应，起初动用地方民兵和骑兵，但随着骚乱升级，1812年3月，英国议会通过了《破坏织袜机法案》（Destruction of Stocking Frames, etc. Act 1812），将破坏机器定为死罪。

这一强硬措施进一步激怒了卢德派。1812年4月，参与镇压暴动任务的工厂主威廉·霍斯福尔被卢德派成员暗杀，政府随即升级举措，将卢德运动定性为严重叛乱，大规模逮捕和死刑相继而至。

然而，这种镇压手段并未能立刻平息骚乱，反而加剧了社会矛盾。随后几年间，卢德运动在英格兰工业区持续蔓延，许多人被处以死刑和流放，直到1816年才逐渐被完全镇压。

随后的几十年间，英国工业迅猛发展，工厂主们迅速崛起成为社会中的富裕阶级，而工人们的处境却并没有立即改善。直到距离卢德运动首次爆发 20 年后的1833年《工厂法》（Factory Acts）的出台，工人特别是儿童和女工的工作条件才开始改善。1871年，《工会法》（Trade Union Act）通过，工人终于得以合法地组织起来争取权益。

卢德运动抵制的不是科技进步本身。卢德派真正对抗的，是机械化导致的分配逻辑：传统手工匠群体历经时代传承，付出了大量的时间和资源去研习手工纺织的技艺，他们质疑科技带来的好处，为什么落入少数掌控资本的人手中？

二、白领打工人的困境

两百年后的今天，我们正在见证一场新的生产力革命。AI技术作为一项通用技术的影响力不亚于工业革命时期的机械化浪潮。每一次技术更新都在向科技平权方向迈出新的一步，挑战既有的工作模式，重塑各行各业中知识工作者的参与方式。

面对这样的变革，两百年前的卢德运动对于当今社会中的主我们有一定的参考意义：

• 老板们：和200年前的工厂主没有什么变化，或者说，和人类文明史中的每个时代的精英阶级一样，他们掌握生产要素，通过资本积累和技术优势试图巩固自身在社会地位中的主导地位。

• 新兴行业的白领打工人：过去的几十年里，凭借优秀的认知能力而获得高收入地位的知识工作者可以类比19世纪的新兴工人阶级。但随着AI技术在人类最引以为豪的认知能力维度上的突破，这些工作者逐渐被追求利益最大化的老板们用AI取代，工作前景每况愈下。在AI技术暴露度高且高薪的职业（如数据分析师、金融、计算机从业者等）中，这一现象尤为明显。

• 传统知识工作职业，如律师、医生等：这个群体可以类比传统手工匠，他们中有一部分人因财富积累而拥有一定影响力，能够通过游说立法的方式，以AI的不可解释性、安全风险为由，保护自己细分产业的利益。还有一部分人通过完成原始资本积累，从手工匠转变为雇佣者，积极拥抱技术变革带来的效率优势，完成阶级转变，成为工厂主群体。另外还有一部分人，因为种种原因，如道德底线或对传统"工匠精神"的信仰，成为了反抗技术变革的新卢德运动群体一员，甚至会利用共同的敌人作为价值观，煽动更多打工人加入反抗思潮。

• 不会被AI影响生计的人群，理论上这个群体因为科技平权可以更好更低廉得享受到AI技术带来的便利性。但情况似乎也没那么乐观，因为AI革命和工业革命有个根本区别：AI加上机器，几乎能替代所有的基础工作。这就让我们不得不思考：究竟还有哪些工作，能真正独立于AI之外？恐怕没几个。

• 最后，还有卢德本人，一个不满于身体和思想束缚的学徒，在认清所学无用后选择放弃。不知今日的大学生，是否也对某些教育理念和方法会产生同样的质疑—反正我学了半天还不如AI发展的速度快，还学它干嘛？

如果参考工业革命，可以预见的是，AI技术的发展将在短期内造成某些行业的剧烈动荡和就业危机，部分工作者可能会经历类似于卢德运动时期工人的困境，面临技能贬值和收入下降的冲击。

三、如果AI全面取代人类工作…

随着人工智能技术的快速发展，一个日益严峻的问题摆在我们面前：当AI可能取代大量人类工作岗位时，普通人将如何维持生计？这不再是科幻小说中的假设，而是专家们正在认真讨论的现实问题。

有一部分专家推崇全民基本收入机制（Universal Basic Income，简称UBI）。UBI是指不论个人收入多少，向所有公民提供定期、无条件的资金支持。其目的是给予人们在工作间转换、培训新技能、提供照顾或从事创意活动的自由和安全保障。这个想法最早由美国的开国元勋托马斯·潘恩提出，此后在全球范围内不断被学者和政策制定者讨论和试验，成为应对技术变革、贫富差距和社会保障挑战的重要议题。

UBI听起来很美好，但问题也显而易见。UBI的批评者担忧，无条件获得收入可能会削弱人们工作的积极性，导致有生产能力的群体在劳动力市场参与度下降，进而更加影响整体经济活力，导致失业问题更加加剧。这种担忧被称为"劳动诱因减弱"（work disincentive）。

最近有一项名为"我的基本收入"（Mein Grundeinkommen）的柏林非营利组织主导的实验为这个问题提供了有趣的反证：即使人们获得无条件的全民基本收入，他们也很可能继续全职工作。

德国实验跟踪了122名参与者三年的情况。从2021年6月至2024年5月，这些参与者每月无条件获得1,200欧元（约1,365美元）的基本收入。

实验的具体发现包括：

• UBI 并没有减少工作：实验组平均每周工作40小时，与未获得额外收入的对照组完全相同。维也纳经济与商业大学教授Susann Fiedler在该研究报告上明确表示："我们没有发现证据表明人们喜欢无所事事。"

• UBI 增强了经济活动的安全感：基本收入提供了财务缓冲，让参与者能够在工作生活中承担良好风险并避免不良风险。他们更倾向于从事"更有价值和意义"的生产和生活活动，包括创业、更换工作或接受进一步教育。 获得基本收入的参与者比对照组更有可能换工作或报名接受进一步教育，并且他们主观上反馈工作满意度更高。

• UBI 改善了心理健康和自主权：基本收入接受者报告感觉他们的生活"更有价值和意义"，心理健康明显改善。特别是女性参与者，她们反馈在生活中感受到更强的自主权。尽管工作时间与以前相同，但她们感觉一天中有更多时间用于睡眠、志愿服务和与亲人共度时光。

英国诺森比亚大学公共政策教授Matthew Johnson表示："这项研究证实了我们和其他人长期以来提出的判断：没有证据表明基本收入会减少经济和劳动力市场活动。相反，它给予工作者经济安全感，让他们在工作生活中做出更好的选择。"

德国并非唯一探索UBI的国家，美国阿拉斯加永久基金(Alaska Permanent Fund)分红制度设立于1976年，州政府将石油资源收入的一部分划入基金，并每年向所有符合条件的居民等额分红，这被视为最接近纯粹全民基本收入的现有实践之一。加州斯托克顿2019年启动实验每月向选定居民发放500美元。芬兰也在2017-2018年进行了为期两年的UBI试验，为未就业公民每月发放560欧元。这些实践结论和德国的实验类似——UBI不仅改善了受助者的经济状况，还带来了心理健康和社会参与度的提升，并未导致劳动积极性下降。

四、一个“不需要工作”的世界！

随着AI技术进步在全球范围内带来的生产力变革，传统的"相对过剩人口"正在演变为"绝对过剩人口"，"结构性失业"问题日益突出。斯坦福教授埃里克·布林约尔松（Erik Brynjolfsson）、诺奖得主迈克尔·斯宾塞（Michael Spence）和麻省理工学院首席科学家安德鲁·麦卡菲（Andrew McAfee）在十年前提出自动化会导致人类社会进入第二次机器时代(The Second Machine Age)，其核心改变是

生产要素中，人类贡献的体力和智力部分会被机器取代，稀缺的部分不再是普通劳动力或普通资本，而是能够创新和创造新产品、服务及商业模式的"思想（idea）"。由于数字技术使想法能够以几乎零成本复制并瞬间传播，少数拥有好思想的人价值大增，形成一个新的"创意阶层（creative class）"，而普通劳动者将继续承受这些变化带来的失业冲击。

In the future, Ideas will be the real scarce inputs—scarcer than both labor and capital.
— New World Order: Labor, Capital, and Ideas in the Power Law Economy by Erik Brynjolfsson, Andrew McAfee, and Michael Spence

面对潜在的大规模失业，我们这一代人或许能够亲眼见证全民基本收入政策的实现，这将重新定义每个人工作的意义。

正如德国实验提供的初步证据表明，当人们拥有基本收入，"不需要工作"时，这不仅不会削弱工作积极性，还能带来积极的社会和个人健康效益。

为了进一步避免"吃大锅饭"的问题，牛津大学的学者丹尼尔·萨斯金（Daniel Susskind）基于UBI基本收入的概念，在其著作《没有工作的世界》(A World Without Work)中进一步提出了"有条件的基本收入"(Conditional Basic Income, CBI)概念，与UBI不同，CBI仅提供给特定群体，并附带明确的贡献要求。萨斯金认为，在工作减少的未来，社会的稳定和团结将面临挑战，仅解决物质分配问题是不够的，我们还需要确保每个人都能以非经济的方式"回馈社会"，如文化创作、照顾他人或教育下一代，从而创造一个新的价值体系，超越仅凭收入多寡作为衡量指标。

如果你读到这里，相信你已经有了一些思考，扪心自问，以下几个问题是否已经在你心中有了答案：

假如未来所有人都“被失业”了，而且不需要担心物质生活问题，你还会选择去工作吗？

如果不工作，那你会考虑以什么方式回馈社会吗？

你觉得这个未来离我们还有多远吗？

作者：李策（公众号：策看世界）

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算法的新宠儿

2025年5月20日，谷歌在其年度开发者大会上发布了Veo 3，几周内在TikTok上就有超过50万条视频带着#veo3的标签发布，各种爆款视频层出不穷被搬运到各大社交媒体平台，其内容五花八门，从时空穿越、恶搞采访、切水果水晶版，到AI人物打破第四堵墙对观众求助等等。

甚至有专门的Veo3视频排行榜，像NBA 5佳球一样每天给用户分享又有哪些有创意的爆款视频，百万、千万、甚至上亿的播放量让全网用户都尝鲜到了AI生成视频带来的创意革命。

这当中引爆UGC创造力的是大脚怪自拍系列，也不知道是谁起的头，在爆款力量的加持下，几天内各种口音、毛发、颜色、宠物的大脚怪层出不穷。我个人关注了一位有独特“人设”爱搞笑的大脚怪，他的名字叫做“Speedilla”。

大脚怪经济学

大脚怪Speedilla的故事从德国开始，他的创造者马哈茂德是一位来自叙利亚的移民，在工作之余，他会构思一些喜剧作品，他发现用AI生成的大脚怪vlog既可以作为艺术表达，也可能成为谋生手段。

"Speedilla，他是我内心的一部分"，马哈茂德在解释这个角色时说道。"我试图建立某种黑暗，讽刺的喜剧。" 在Speedilla的虚拟世界里，搞笑是视频内容的表象，而对现实的讽刺则是其内核。大脚怪和美女搭讪被拒绝，随后把她做成了烤肉，这样一条20秒的内容有几十万人为其点赞——这是一群与马哈茂德共情的群体对当下主流文化的禁忌比了个中指。

几条爆款视频给Speedilla积累了几万粉丝，也吸引了品牌合作邀请。但好景不长，马哈茂德很快发现他的内容被其他人搬运、复刻。他向平台投诉侵权，但TikTok对此无动于衷。

正如Lifehacker的斯蒂芬·约翰逊所观察到的，在一夜爆红的流量利益驱使下，有大量创作者“把大脚怪放在各种荒谬的场景中”， 而且这不仅限于大脚怪——TikTok上涌现出数不胜数的AI版星球大战、哈利波特等影视作品的二创短视频，形成了一个庞大但版权模糊的UGC内容生态。

版权困境

这么大规模的版权灰色地带并非无人注意。影视巨头迪士尼和环球影业最近对AI公司Midjourney提起诉讼，直指其图像生成模型是“剽窃的无底洞”，公然侵犯其知识产权。在这份143页的诉讼书中，迪士尼罗列出Midjourney对其招牌角色的赤裸裸抄袭，包括《星球大战》中的风暴兵、黑武士，《冰雪奇缘》中的艾莎和《神偷奶爸》中的小黄人等等。其诉讼不仅指控AI模型直接复制了角色形象，也包括指责其产出构成“侵权衍生品”（infringing derivative works）。迪士尼认为，这些由简单提示词生成的图像，并非用户的原创作品，而是对其享有版权的角色进行的未授权改编，直接侵犯了版权所有者对衍生作品的专有权。

这一指控与马哈茂德代表的创作者们面临的核心问题相呼应：如何界定AI生成作品的原创性？如果简单的AI产出是“侵权衍生品”，那么创作者要如何做，才能使其作品被法律认可为具有版权的原创作品？

虽然该案还在流程中尚未有定论，但在此之前已有多例AI版权案作为参考。比如2025年成功在美国版权局注册AI生成物版权的案例中的判断依据：关键在于证明人类创作者对AI的生成过程施加了“创作性的控制”，形成了“足够的人类创意输入”，创作者可以：

1. 提供具有独创性的输入信息：如此前成功的“玫瑰之脸”(Rose Enigma)案中，创作者上传了一幅自己原创的手绘玫瑰作品作为基础，然后使用文字提示词让AI对其进行视觉加工。这幅手绘稿的构图和创意构思，被认为是人类对最终成品施加创作性控制的关键证据。

2. 对AI生成内容进行大量修改和编排：在另一个成功注册的案例“一块美国奶酪”（A Single Piece of American Cheese)中，创作者对AI生成的初始图像进行了35次图像细节重绘，增加了第三只眼、融化的奶酪等新元素，并对整体画面进行了重新构图。美国版权局认为，这种对AI生成素材主动的“挑选、组合和编排”，体现了足够的人类独创性。

这些先例对AI创作者们有一定指导意义：虽然法律框架仍在形成中，但明确的是，版权保护的是人类的创造力，而非AI的计算结果。对于像马哈茂德这样的个人创作者而言，这意味着简单地生成一个角色是远远不够的。当他的大脚怪角色被复刻时，他几乎无计可施，因为他难以证明自己对这个角色的生成投入了足够的、可受法律保护的“人类创意”。

虚假信息雷区

Veo 3不仅仅在版权问题上和Midjourney面临类似的困境，其逼真度导致的信息风险更不容忽视。 《时代》杂志的测试发现，Veo 3能够生成以假乱真的“假新闻”，包括巴基斯坦人群焚烧印度教寺庙、中国研究人员在病毒实验室处理蝙蝠，以及选举工作人员撕碎选票等极具煽动性的争议内容。

事实上，在Veo 3发布的第一周，网络用户就发布了多种语言的虚假新闻片段，包括新闻主播宣布J.K.罗琳去世和虚假的政治新闻发布会等。这种轻易制造内容的能力，将创作和消费平台都推向了风口浪尖，如何确保透明度、防止虚假信息泛滥，成为一场迫在眉睫的“标签之战”，需要各国监管部门和科技公司的深度参与。

标签之战：创作者、平台和监管的三方博弈

面对日益加剧的虚假信息风险，各平台的应对策略却并不完善。如《时代》杂志的报道，在他们就Veo 3生成的误导性视频联系谷歌后，作为内容制造者的谷歌才采取了被动的应对措施：为视频添加一个微小且易于裁剪的可见水印。

在视频的消费侧，以产生爆款内容而闻名的TikTok短视频平台，早在2023年9月就要求创作者主动标记AI生成内容，避免对观众造成误导。但实际上，直到今日，打开TikTok仍会发现这个“AI生成”的标签覆盖率非常有限，只有很少一部分内容会因为创作者主动披露而展示这一标签。

这背后的原因很简单，作为创作者都希望自己的内容看起来越真实越好，如果页面上有个醒目的标签告诉观众“这是AI生成的”想必会对视频的表现有直接的影响，所以仅仅依赖创作者主动申报的效果微乎其微。

全球范围内，对AI内容标签的监管要求并不一致。中国和欧盟走在前列，通过立法的形式强制要求内容平台和创作者使用机器可读的元数据和人类可见水印来标识AI内容。美国在联邦层面尚未立法，但加利福尼亚等州已先行一步，多项法案正在酝酿中。其他国家和地区包括澳大利亚、东盟、中东等都尚未立法，具体参考表1。

在监管框架尚不完善的情况下，社交媒体平台正在主动地成为事实上的规则制定者。以中国的抖音为例，其严格执行了国家的强制性规定，对所有AI生成内容同时要求标准化的元数据和固定位置的可见水印。Meta旗下的Instagram和Facebook、抖音国际版TikTok、YouTube以及Snapchat等平台，也都在积极推进结合元数据（如C2PA标准）和可见标签（如“AI信息”、“由AI想象”等）的双重策略，但执行程度不一。相比之下，也有一些平台，比如X（原Twitter）则在此方面则反应较慢，尚未推出有利于信息透明化的AI内容标签政策。这种平台间不一致的现状，反映出科技公司在AI竞赛当中，试图权衡用户规模，商业化收益，和内容合规的博弈局面。

表1: 各国/地区AI内容标签要求

流量之外的另类

然而，在版权、虚假信息和平台监管的重重迷雾之外，Veo 3的潜力正在被专业创作者挖掘。当无数流量号在追逐下一个“大脚怪”式的热点时，土耳其导演厄内尔（Öner）却选择了一条截然不同的道路。他的目标不是制造能快速传播的噱头，而是利用这项新技术，讲述一个能真正触动人心的故事。

厄内尔合作的对象是土耳其家喻户晓的“流行音乐女王”塞珍·阿克苏（Sezen Aksu），一位纵横乐坛五十载的传奇人物，为其她的新作品DogRucu制作音乐视频。“我想让人们回忆起童年，”厄内尔在我的采访中提到，“我小时候就在听她的歌，她的歌声对土耳其人有着不一样的意义。”

这个项目花费了上万美元的Veo3积分和大量人力成本，由厄内尔的团队（Pepperroot Studio）加班加点连续工作才得以完成。在创作过程中，厄内尔和他的团队深入探索了Veo 3的技术局限。他坦言，以当前的技术实现角色一致性是场“噩梦”，这迫使他们必须结合多种生成方法，通过精心的规划和反复试验，才最终实现了理想的效果。

这与厄内尔在4个月前创作的另外一条追求奇观、风格化等AI特性的音乐视频 “Uchigatana”（我愿称其为“重生之我在江户当武士”）不同，这部音乐视频刻意保持了克制与简约。“我想要一个简单的音乐视频，全片只有一个神奇时刻，就是麻雀举起那个女人的瞬间”，厄内尔说。他优先考虑的是情感的传递，而不是AI技术的炫技。最终，这个“神奇时刻”服务于歌曲的叙事，完成了整部作品憧憬“希望”的具象化表达。

同样一个创作工具，在不同的创作者手里，有的人会制作搞笑视频，有的人炮制虚假信息，也有人将其用于唤醒一个民族的情感叙事。

展望未来

视频模型领域竞争激烈，除了谷歌的Veo3以外，还有很多家参与者。既有Kling（快手）、Dreamina（字节跳动）等掌握大量视频训练数据的平台，也有Runway、Higgsfield、Minimax等公司在各自垂类领域持续迭代产品。新的技术革新几乎每隔几天就会发布。甚至美版贴吧Reddit上已有传言称Veo 4将于2025年12月发布，到那时模型会迭代到什么程度，没有人能给出准确答案。

但如谷歌CEO桑达尔·皮查伊在一次播客访谈中所言，这些模型指向的趋势是确定的，它们将"实现内容创作的大幅增长，赋能更广泛的创作者——让视频创作民主化"。他预测：使用AI视频工具将变得"像今天使用谷歌文档一样不足为奇"。

但我认为内容创作的好坏过去不是、未来也不会由工具的先进程度所决定，而是由运用这些工具的人类智慧决定。

Veo 3的爆款现象不仅代表着工具的进步——它是一面镜子，映射出了人类创造力的本质。当一个叙利亚难民可以围绕AI大脚怪建立自己的艺术表达，当一个土耳其团队能以很少成本制作完整的情感故事，当真实与合成之间的界限变得模糊，当你我都可以利用AI工具实现所想即所见、所见即所得时，我们不仅在见证一个工具的进化——我们在目睹整个内容产业生产关系的转型，有人称之为AI文艺复兴，一个人工智能赋能人类、激发创造力、推动社会进步的新时代。

在变革之际，我们需要回答的问题不是AI是否会改变内容创作——因为它已经改变了。问题是我们能否建立一套框架，在拥抱这些工具民主化潜力的同时，保留人类创造力的价值。

在那个未来中，我们选择讲述什么样的故事——以及我们如何讲述它们——将远比用于实现这些故事的工具更为重要。

参考文献

一、 一手采访资料

1. Öner S. Biberkökü 和 Cansın Çetin Kuşluvan (土耳其创意工作室Pepperroot Studio联合创始人)。与作者的视频会议记录，2025年6月。

2. Mahmoud a.k.a. "Speedilla" (AI内容创作者)。与作者的视频会议记录，2025年6月。

3. Lex Fridman. (June 5, 2025). Transcript for Sundar Pichai: CEO of Google and Alphabet | Lex Fridman Podcast #471. Retrieved June 29, 2025, from https://lexfridman.com/sundar-pichai-transcript/

二、 法律文件与报告

1. ASEAN. (2025). Expanded ASEAN Guide on AI Governance and Ethics for Generative AI. 检索于2025年6月28日，来自 https://asean.org/wp-content/uploads/2025/01/Expanded-ASEAN-Guide-on-AI-Governance-and-Ethics-Generative-AI.pdf

2. Disney Enterprises, Inc., et al. v. Midjourney, Inc. (2025). Complaint for Direct Copyright Infringement and Secondary Copyright Infringement. 美国加州中区地方法院.

3. European Parliament. (June 8, 2023, updated February 19, 2025). EU AI Act: first regulation on artificial intelligence. Retrieved June 29, 2025, from https://www.europarl.europa.eu/topics/en/article/20230601STO93804/eu-ai-act-first-regulation-on-artificial-intelligence

4. Future of Privacy Forum. (2024). U.S. Legislative Trends in AI-Generated Content: 2024 and Beyond. 检索于2025年6月28日，来自 https://fpf.org/blog/u-s-legislative-trends-in-ai-generated-content-2024-and-beyond/

5. U.S. Congress. (2023). S.2691 - AI Labeling Act of 2023. 检索于2025年6月28日，来自 https://www.congress.gov/bill/118th-congress/senate-bill/2691/text

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7. Digital Policy Alert (2025). China: Mandatory National Standard Labeling method for content generated by artificial intelligence (GB 45438-2025). Standard enters into force on September 1, 2025. Retrieved June 29, 2025, from https://digitalpolicyalert.org/change/10930

三、 新闻报道与分析

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2. Johnson, S. (2025年6月23日). The Out-of-Touch Adults' Guide to Kid Culture: Bigfoot Vlogs. Lifehacker. 检索于2025年6月27日，来自 https://lifehacker.com/entertainment/the-out-of-touch-adults-guide-to-kid-culture-bigfoot-vlogs

3. Montgomery, B. (2025年6月11日). Disney and Universal sue AI image creator Midjourney, alleging copyright infringement. The Guardian. 检索于2025年6月28日，来自 https://www.theguardian.com/technology/2025/jun/11/disney-universal-ai-lawsuit

4. Odilov, S. (2024年12月22日). 2025 Is Poised To Usher In The AI Renaissance—Are You Prepared? Forbes. 检索于2025年6月29日，来自 https://www.forbes.com/sites/sherzododilov/2024/12/22/2025-is-poised-to-usher-in-the-ai-renaissanceare-you-prepared/

5. Ismail, K. (2024年4月17日). Snapchat to Watermark AI-Generated Images. PetaPixel. 检索于2025年6月28日，来自 https://petapixel.com/2024/04/17/snapchat-to-watermark-ai-generated-images/

6. Tolentino, J. C. (2024年9月21日). TikTok is watermarking AI-generated content. Here's what that means. Mashable. 检索于2025年6月28日，来自 https://mashable.com/article/tiktok-watermarking-ai-generated-content

四、 平台与政策文件

1. China Law Translate. (2024). A Glimpse of the Future? Why China’s Labeling Law May Signal a Global Shift in AI Governance. 检索于2025年6月28日，来自 https://www.linkedin.com/pulse/glimpse-future-why-chinas-labeling-law-may-signal-swaner-jd-aigp-homqc

2. Douyin. (2024). 抖音关于人工智能生成内容的标识的水印与元数据规范 (Douyin's Watermark and Metadata Specifications for Labeling AI-Generated Content). 检索于2025年6月28日，来自 https://www.chinalawtranslate.com/en/抖音关于人工智能生成内容标识的水印与元数据规/

3. Legal123. (n.d.). How to Guide: Legal Issues with AI & ChatGPT in Australia. 检索于2025年6月28日，来自 https://legal123.com.au/how-to-guide/legal-issues-ai-chatgpt/

4. Meta. (2024年2月). Labeling AI-Generated Images on Facebook, Instagram, and Threads. 检索于2025年6月28日，来自 https://about.fb.com/news/2024/02/labeling-ai-generated-images-on-facebook-instagram-and-threads/

5. PBS NewsHour. (2023年6月13日). New bipartisan bill would require labeling of AI-generated videos and audio. 检索于2025年6月28日，来自 https://www.pbs.org/newshour/politics/new-bipartisan-bill-would-require-labeling-of-ai-generated-videos-and-audio

6. TikTok Newsroom. (2023年9月21日). New labels for disclosing AI-generated content. 检索于2025年6月28日，来自 https://newsroom.tiktok.com/en-us/new-labels-for-disclosing-ai-generated-content

7. Thomson Reuters. (n.d.). How is AI regulated in the UAE? What lawyers need to know. 检索于2025年6月28日，来自 https://insight.thomsonreuters.com/mena/legal/posts/how-is-ai-regulated-in-the-uae-what-lawyers-need-to-know

房子是租还是买？

最近总有些身边的朋友问我这个问题，有的在国内，看到房价回调不知道见底了没有，有的在国外，看到贷款利率降低了不少，考虑购入一套自住，不要让每个月交的房租帮房东还债。

这是个困扰无数人的核心问题，我既不是专家，也没有办法给出适用所有人的标准答案。但今天我们通过一位权威学者——全球房地产研究排名第三——伊莱·贝拉查（Eli Beracha）教授的研究成果来理性分析一下关于买房还是租房这个话题中的十大误区。

本文的内容主要基于他的三篇重磅论文和两期深度播客访谈整理得来。通过30多年的美国房地产数据回测，他发现了一个颠覆性真相：

关于买房的"常识"结论虽然对了，但理由全错了。

「十大误区」

误区1 买房族说：“买房一定比租房好”

第一大误区恰恰与大多数人认为的常识相反：从理财角度看，租房通常更有优势。论文中分析了从1980年代到2010年代30多年的数据，发现如果纯从投资回报角度看，租房者如果把省下的钱投资股票和债券，财富积累往往超过买房者。理论上这很合理：

“因为你通过租房，在住房成本上花得更少，然后明智地投资这个差额，你就能领先或至少达到相当的水平。”

但关键在于“明智地投资”这个前提。

误区2：“租房就是给房东还房贷”

这是最有误导性的说法，让无数人忽略了买房的真实成本。

实际上买房和租房都有'消失的钱'，但大多数人选择性忽视买房的沉没成本。

所谓“消失的钱”，就是你付出去就再也拿不回来的钱——比如纯粹的消费支出，而非投资。租房“消失的钱”很简单，就是房租。但买房的消失成本被严重低估：这其实包括房贷利息、物业税、保险费、维修、交易成本和这部分资金的机会成本。

这种说法的危险在于，它让人们产生买房"不花钱"的错觉。

误区3：房价一直在涨，买房只赚不赔

典型的认知偏差让人们高估了房产的投资回报。正是这种认知的普遍性给房产带来了一定的“理性泡沫”属性。人们只记得买入价和卖出价，完全忘记了中间的投入和时间成本。实际上：

"房价长期涨幅基本等于通胀率，扣除通胀后几乎零增长。"

从数据上看：

• 美国1890-2020年这130年间：房价年化增长率约3.2%

• 同期通胀率：约2.9%

• 扣除通胀后的实际增长：仅0.3%

误区4：房子比股票更安全

许多人认为房产比股票更安全，这种观点很普遍：

"房子看得见、摸得着很安全，股票只是屏幕上的数字。"

但这完全忽视了单一房产的真实风险。 房产的隐藏风险其实很多：以美国常见的独立屋为例，从日常的发霉、长虫，到邻居加盖，学区重划，甚至地震洪水等等事件对单一房产的冲击远大于分散投资的组合风险。

相比之下，股票基金是由成百上千个全世界最好的公司组成，覆盖各行各业，这种分散化的投资对抗风险的能力远大于单一资产。

误区5：有房一族比租房客更有钱，所以买房让人变富

这是经典的“把相关性当成因果性”的逻辑谬误。数据确实显示房主平均财富是租房者的40倍，但是：

不是买房让人变富，而是富人更容易买房。这就像说戴劳力士的人更成功，但不是劳力士让他们成功的。

论文中的关键发现：财富门槛效应

数据建模显示了惊人的结果： 当净资产低于一套房价格左右时，租房的长期收益实际上更高。只有当你已经有足够财富时，买房才真正有利。

误区6 “租房队”：既然租房更优，那就不应该买房

理论最优和现实最优是两回事，人性的弱点决定了买房对绝大多数人更好。

因为买房本质上是“强制储蓄”——即使你不懂投资、缺乏自制力，也能通过还贷被动攒钱。

说句白话：

只要买了房背上了房贷，你就没得选 - 不还贷就会失去房子，但如果选择租房，你可以自由选择额外的钱是存下来、投资还是花掉。

为什么"强制"如此关键？

租房者理论上可以把省下的钱投资股票、债券、黄金、加密货币等多元化资产组合获得更高收益，但现实中大多数人做不到——他们会因为各种原因暂停、减少或提取投资，最终储蓄为零。而房贷不还就会失去房子，这种"强制储蓄"帮助购房者克服了人性的弱点。

房产的意外优势：

房产价格不透明、流动性差、交易门槛高等"缺点"，反而防止了冲动决策。股票每秒更新价格容易引发各种情绪化交易行为，比如FOMO（Fear of Missing Out）、FUD （Fear, Uncertainty, Doubt）导致追涨杀跌、社交盲从、过渡贪婪以及恐慌性抛售。而房子只有放到市场上才知道确切价值，卖房需要2-3个月的复杂流程，这些"麻烦"阻止了情绪化的财务决策。这和买实物黄金同理——正因为交易麻烦，人们往往更容易长期持有，避免情绪化操作。

总结下来：

房产的'缺点'反而成了储蓄的优点，它利用了人性的弱点而不是与之对抗。

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误区7：所有人都应该买房

有三类人不应该买房，强行买房会适得其反。教授明确指出：

1. 财务紧张无法承受15年房贷的人

2. 频繁换城市的年轻专业人士

3. 有足够投资纪律的高净值人群

你符合这三类人的特征吗？

"第一种会被房子拖垮，第二种会错失机会，第三种根本不需要这种'强制储蓄'。"

误区8：房价无法预测

其实房地产市场和股市相比更容易预测，关键在于找对方法。贝拉查教授刚在150位房地产经济学家的“预测”比赛中获得第一名，摘得有些讽刺意味的"水晶球奖"。

他用于预测的核心工具也很简单：租售比指标 = 每年租金/房子总价

原理： 当某个城市的房价相对于租金过高时，市场会自我修正。就像股票的市盈率一样，租售比（又称租金回报率）偏离历史均值太远时，就会回归。

• 美国合理水平：3-4%

• 中国合理水平：2%（因为利率更低）

但要注意的是：

"这个模型预测的不是绝对涨幅，而是相对表现——横向对比下来，哪些市场会跑赢其他市场。

误区9：一线城市“太贵了”，不能买

在租售比极低的超高房价城市，传统的买房逻辑失效了，为什么呢？

1. 租售比严重失衡： 租房在财务上几乎总是更划算，买房的机会成本巨大——同样的钱投资其他资产，长期收益可能远超房产本身。

2. 流动性陷阱： 财富全部锁定在房产中，限制了职业选择，地理灵活性以及投资机会，面对突发情况时缺乏灵活性。

但什么时候仍然值得买？

1. 极高收入群体： 月供压力不大，有足够资金进行其他投资

2. 有明确的长期刚需： 确定长期不会搬离，对确定性愿意支付溢价

3. 特殊职业需求： 工作与特定地段强绑定，租房市场不稳定

很多人买房是因为担心'再不买就买不起了'，但在超高房价城市，买房往往是情感决策而非理性决策，也正是因为普遍大众的非理性选择，一线城市房价才得以维持“泡沫”化的价格。如果你真的想买房，请确保这是你深思熟虑后的理性选择，而不是被社会压力驱动的冲动决定。

误区10：买房逻辑对所有人都一样

富人和穷人买房的逻辑有天壤之别。对高净值人群来说，房产是投资组合的对冲工具，能提升整体风险收益比。但对中产阶级而言，从理性角度来看，如果房产占净资产比例过高，风险就会过度集中。这意味着同样是买房，富人是在做资产配置，而普通人则更像是在all-in赌博。

但在理性分析之外，不能否认房产与股票有本质区别——它不仅仅是个资产，还能带来很多不能用金钱衡量的价值，比如：

• 情感价值：归属感、稳定感、控制感

• 实用价值：装修自由、宠物友好、储物空间

• 社交价值：孩子教育、邻里关系、家庭聚会

所以我的建议是：

"不要被别人的成功模式绑架你的选择。没有标准答案，只有最适合你自己的答案。"

参考资料

1. Beracha, E., & Johnson, K. H. (2012). Lessons from Over 30 Years of Buy versus Rent Decisions: Is the American Dream Always Wise? Real Estate Economics, 40(2), 217–247. https://doi.org/10.1111/j.1540-6229.2011.00321.x

2. Beracha, E., & Skiba, H. (2013, August). Findings from a Cross-Sectional Housing Risk-Factor Model. The Journal of Real Estate Finance and Economics. https://doi.org/10.1007/s11146-011-9360-x

3. Beracha, E., Skiba, A., & Johnson, K. H. (2017). Housing Ownership Decision Making in the Framework of Household Portfolio Choice. Journal of Real Estate Research, 39(2), 263–289. https://doi.org/10.1080/10835547.2017.12091472

4. Case, K. E., & Shiller, R. J. (1989). The Efficiency of the Market for Single-Family Homes. The American Economic Review, 79(1), 125–137. http://www.jstor.org/stable/1804778

5. David Siddons Group. (2024, November 27). The Fundamentals Driving Miami’s Real Estate Resilience with Prof. Eli Beracha [Video]. YouTube. Retrieved from David Siddons Group YouTube channel.

6. Linping Residential Big Data Research Institute [麟评居住大数据研究院]. (2024, September). Rent-to-Sale Ratio in Different Chinese Cities and Global Comparative Analysis [中国不同城市租售比 及全球对比分析].

7. Money. (2025, June). Homeowners are now 43 times wealthier than renters. https://money.com/homeowners-wealthier-than-renters-net-worth/

8. Saginor, J. (2025). The Real Estate Academic Leadership (REAL) Rankings for 2020–2024. Journal of Real Estate Literature, ahead-of-print(ahead-of-print). https://doi.org/10.1080/09277544.2025.2476876

9. The Rational Reminder Podcast. (2024, June 18). Eli Beracha: An Academic Perspective on Renting vs. Owning a Home | Rational Reminder 358 [Video]. YouTube. Retrieved from The Rational Reminder Podcast YouTube channel.

你是否担心自己的技能在贬值？

你是否顾虑口袋里的钱变得不值钱？

你是否觉得自己渺小无力，无法改变社会现状？

你是否担忧将来子女要面对一个更艰难的世界？

你是否最近1、2年时不时的有着“失控”的感觉，像在被人推着走？

别担心，你不是一个人在战斗。这本由三位作者合著的《长期危机：重塑全球经济之路》（Permacrisis: A Plan to Fix a Fractured World）是一本面向商界、学者和政客的书。它虽然不能给你直接的答案，但或许可以帮助你我“理解”当下。

为什么感觉一切都在崩塌

这不是你的错觉，也不是你的无能。因为我们这个世界正在经历结构性变化，所谓“东升西降”、“百年未有之大变局”、“让美国再次伟大”等等，都是其具体表现形式。要知道，这不是周期性波动，而是结构性转变，我们个人身上的感受其实是全球系统问题的缩影。

书中提出，有三个根本性的转变：

• 美国霸权的终结 —— 导致世界正在从单极走向多极

• 政治优先于经济 —— 导致全球从新自由主义走向新民族主义

• 风险管理优先于效率优化 —— 导致资本从超级全球化走向管理式全球化

这些转变，使得我们进入了一个“长期危机”（英文原文Permacrisis，我觉得“永久危机”更符合原意）的新常态，但对于个人来讲，这里的危机感其实是7天24小时在线，是接入全球每个角落的摄像头，是生成式AI加持的社交媒体的产物。

依作者原话说

"Don't let the perma prefix fool you; there's nothing permanent about a permacrisis."
“不要被'永久'这个前缀愚弄了；永久危机没有什么是永久的。”

人类有史以来就以螺旋形态推动文明和科技持续前进，每当遇到危机，人类总是能在关键时刻联合起来让问题迎刃而解。

对于90后和更年轻的群体来说，尤其要注意，因为我们的主观感受往往源于个人经历和记忆。过去30年的相对稳定期在历史长河中实属“反常”。如今的不稳定状态其实是历史常态的回归。无论你身在国内还是国外，和长辈聊天就会发现，能维持数十年和平，经济保持稳定增长的时期确实罕见。

针对个人，有什么可以借鉴的思路呢？

1. 积极拥抱变化，要重视“新鲜玩意”，保持持续学习的习惯 —— 你身边是否有一些还没老，但已经不知道如何操作普通家电，甚至连手机的功能都不会用的人？避免成为这样的人，主动适应变化，因为回退到过去的状态是不切实际的幻想。

2. 从投资理财的角度，书中提到结构性的供需关系转变，意味着更高的长期通胀（策注：这点尤其针对高额贸易逆差的美国，中国相对还好）。分散投资有长期内在价值的“资产”，谨慎、理性看待“泡沫”，做好风险管控可以让你在不确定性中能睡个安稳觉。

3. 在生活上，不要因为手机上刷到的信息而变得冲动、盲目，也不必过分焦虑——根据“命名即驯服”的原理，当我们给当前状态命名为“永久危机”时，这意味着政策制定者已经在研究、学习并试图“驯服”这种局面。

4. 做一个长期乐观主义者，如果你是一个父亲或者母亲，你可以这么解释给你的孩子：

“亲爱的孩子们，我们把世界搞砸了，但大人们正在努力修复它。我们可能不会一下子就成功，但我们会不停尝试。这是我们能给你们这一代的最好礼物：不是一个完美的世界，而是作为人类永不放弃的精神。”

后记：

我今天有幸参加了本书作者、诺贝尔经济学奖得主斯宾塞教授在北京大学的讲座。问答环节，一位观众的问题恰好道出了我这个新晋奶爸的心声。

她说：“我有一个三岁的女儿，平时我需要兼顾繁忙的工作和育儿的责任。在这个AI的时代，我该如何帮助孩子更好地适应？您能给我一些建议吗，最好是简单的，一句话就能说清楚的？”

全场观众随即自发地为这位母亲鼓掌，似乎她成了大家的嘴替。

教授听到这个问题，并不意外，他针对当下自媒体为了争夺眼球和流量，对于AI铺天盖地的报道进行了一番点评，建议父母做好信息的把关人，让孩子从可信的渠道获取有价值的信息，而非放纵心智尚未健全的孩子毫无节制的使用社交媒体。他然后补充说，这既是父母的责任，也是各国在AI和网络环境治理的必须完成的课题。

今天恰好是全国高考的日子，作为东道主的黄益平教授紧接着追问斯宾塞教授，

“那您对今天高考学生的专业选择有什么建议吗？AI时代学经济学还有用吗？”

“千万别选经济学专业！”斯宾塞教授秒懂，接住了梗，幽默地开了个玩笑。随后正经起来，他表示，当下很多父母让孩子扎堆去学AI和计算机专业，但这并不见得是最好的选择。他认为应当发掘每个孩子自己的兴趣，让孩子在选择专业时为自己的人生做出长期正确的选择，这样才能拥有内驱力，“每天起床，精神饱满地去工作”。至于AI技术，由于它是一项会对整个社会的各个方面产生影响的通用性技术（General Purpose Technology），其影响力可以类比印刷术，只需要找到自己所学的学科与AI的交叉点用好AI技术即可。

随后，大合影环节结束后，我挤到第一排找到斯宾塞教授签名。我想把这扉页分享给大家，或许能回答那位母亲的问题：

"Don't Panic."

前言：大约一个月前的5月5日，星期一的上午，我坐在拥挤的轮渡上，阳光照耀着博斯普鲁斯海峡。头顶盘旋的海鸥和远处清真寺的祷告声，让人切身体会到伊斯坦布尔独特的韵味。

这不是我第一次来土耳其，本来只是工作途中的短暂停留，这次却因为与当地朋友的交流，意外地成了一次历史朝圣之旅。

1. 君士坦丁堡：三大帝国的首都

任何人来这座城市，一定都会到圣索菲亚大教堂去打卡，离教堂不远处，有一座来自埃及的古老石碑—底奥多西方尖碑—矗立于广场中央。

我的土耳其朋友艾琳告诉我，“这里的每一块石头都是历史，你知道吗？比如这座碑，是在公元330年君士坦丁大帝从埃及专门切割运输过来的。他下令将这座刻有古老象形文字的尖碑立于此地，并为这个城市以他自己的名字命名，称之为君士坦丁——堡（拉丁语”polis”，意为城市）。仔细看的话，石碑的底部还刻了图例，记录当时是如何把它从埃及运过来的。”

确实，从地图上看，君士坦丁堡横跨亚欧大陆，地理位置赋予了这座城市无与伦比的战略价值，使其成为欧亚贸易的关键枢纽。

“你知道吗，这里曾是旧世界三大帝国的首都，”艾琳骄傲的解释道，“罗马帝国几百年，拜占庭帝国上千年，奥斯曼帝国六百年。即使是有着几千年文明的中国，也没有任何一座城市能与之相比。”

尤其是拜占庭帝国，借助君士坦丁堡得天独厚的战略位置，它处于丝绸之路中心端，连接东西方，从而创造了中世纪最成功的经济体系。这个名字也从罗马帝国开始，一直沿用到20世纪初期，随着城市和人口扩张，才更名为伊斯坦布尔，词源是一句当地人常用的说法"eis tin polin"，字面意思是“进城去”。

2. 奥斯曼帝国：包容与统治的艺术

和艾琳随意漫步在托普卡帕宫的庭院中，我略有些冒犯的提出一个问题，“为什么你长得和我印象中土耳其人不太一样？”，艾琳皮肤很白，五官长相很立体，若不是她亲自告诉过我，我会误以为她可能是欧洲人。

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艾琳噗嗤一笑，感觉并没有被冒犯到，“这就是土耳其的魅力所在，”她一只手抚摸着宫殿的古老石柱，一边说道，“我们是土耳其人(Turks)，但又有白Turk，黑Turk等等，很难定义清楚。你在街上能看到黑头发的，金发的，蓝眼睛的，绿眼睛的，还有很深的肤色。土耳其人是历史的混合体。”

她停下脚步，望向远处的博斯普鲁斯海峡：“你知道吗，欧亚大陆主要民族的起源都充满传奇。据说凯尔特人就发源于此地——安纳托利亚的一个部落穿过海峡，向北迁移，最终成为了欧洲的高卢人和凯尔特人。”

“所以你是说，欧洲人其实来自土耳其？？”我有些惊讶。

“对啊，”艾琳说，“我有一些欧洲朋友做过DNA检测，发现他们都有着一部分的安纳托利亚血统，因为数千年来人们不断迁移经过这里。这里一直是人类的十字路口。”

我接着这个话题，又好奇问起土耳其历史上是如何管理如此多元的人民的。

她解释说，奥斯曼帝国征服地中海，定都君士坦丁堡后，采取了一种被称为“米利特制度”(Millet)的管理方式。统治者说，虽然我们是穆斯林，但我允许你们保持自己的宗教和文化。希腊人有希腊人的法庭，亚美尼亚人有亚美尼亚人的学校，犹太人有犹太人的社区。只是你们需要多交一些税，作为保护费。

这种包容的实用主义政策创造了一个前所未有的多元帝国。16世纪的全盛时期，欧洲总人口约9000万，而奥斯曼帝国的臣民就有2800万。

“但是，”艾琳的语调变得有些犹豫，“这种多元性也为后来的分裂埋下了隐患。当19世纪欧洲开始流行民族主义时，原来奥斯曼帝国内的各个族群开始觉醒，都学习法国大革命的精神，开始追求属于自己的民族国家。”

她带我走到宫殿的观景台，眺望着远处现代化城市的天际线。“希腊人最先开始独立运动，他们很聪明地将宗教和民族结合起来，说'我们不光是希腊人，我们是基督徒'，这样就争取到了沙皇俄国的支持。然后是保加利亚人、塞尔维亚人、阿尔巴尼亚人...一个接一个。”

“那库尔德人呢？”我问道，想起了在新闻中经常听到的这个名字。

艾琳叹了口气，“库尔德人是最悲惨的民族之一。他们分布在土耳其、叙利亚、伊拉克、伊朗的交界地带，总人口可能有几千万，但从未拥有过自己的国家。即使到现在，这个问题仍然没有解决。很多库尔德人仍然在为自己的‘国家主义’梦想而斗争。但任何政府都不会允许这样的分裂势力在自己的国家生根发芽。”

“多元帝国的‘遗产’啊”我有些讽刺地感叹。

“是的啊，”艾琳点头，“奥斯曼帝国的包容成就了它上千年的辉煌，但也注定了它的分裂。当每个民族都开始追求'纯粹'的民族国家时，多元就成了原罪。这就是历史的讽刺：昨天多元化帝国的优势，可能就成了今天民族主义浪潮下的包袱。”

“可不是，”我回应道，“你看过去十几年一直是全球化、多元化的趋势，但现在又有很多国家兴起右翼政治势力，掀起一股民族主义、国家主义的浪潮。这就像我们中国有一句谚语说的，‘天下大势合久必分分久必合’（The empire, long divided, must unite; long united, must divide）。”

海风吹过宫殿的庭院，带来一阵清凉。在这个曾经统治着如此广阔土地的权力中心，我们讨论着民族与国家、包容与分裂这些永恒反复的话题，仿佛能听到历史在风中叹息。

3. 凯末尔·阿塔图尔克：现代土耳其的缔造者

第二天，我乘渡轮前往王子岛，这个距离伊斯坦布尔城区只需要半小时的小岛，曾经是帝国时期”打入冷宫”的王室子嗣的流放地，后来演变成了名人的度假和避难所。

漫步在岛上，没有汽车，只有自行车和显得有些陈旧的矮房，仿佛时光在此停滞，让人得以思考这个国家跨越千年的巨大变迁。同时，我发现凯末尔的肖像无处不在——建筑上的壁画、当地人家门前的旗帜，甚至街边的涂鸦。

我想起另一个土耳其朋友乐赛曾经跟我提到过的，现代土耳其的国父凯末尔·阿塔图尔克，类比在中国的话大概就是毛爷爷的存在。1919年5月16日，他正是从王子岛秘密启程前往安纳托利亚，开始了土耳其独立战争。当时，奥斯曼帝国战败，君士坦丁堡被英法联军占领，凯末尔意识到必须组织民族解放运动。他选择了在王子岛暂住，然后乘一艘小船悄然离开，开启了改变土耳其命运的征程。

经过几年的战争，到1923年土耳其共和国成立时，凯末尔带来了彻底的世俗化改革。政治上，他主张政教分离，废除了哈里发制度，以议会制取代苏丹制；文化上，新土耳其共和国放弃使用阿拉伯历法，采用西方公历。废除了阿拉伯文字，改用拉丁字母；社会制度上，他主张男女平权，给予所有土耳其妇女投票权，立法禁止一夫多妻制；他甚至禁止戴传统的菲斯帽，认为这种服饰代表了旧的、腐败的阿拉伯穆斯林世界。他说，“我们要面向西方，戴西式的帽子，”他力图向世界展现一个统一的，有民族认同感的全新的土耳其。

这就像是一个开了二倍速的社会实验，但他成功了，凯末尔在新共和国成立后的短短十年内彻底改变了土耳其的DNA，将它从一个伊斯兰帝国转变为世俗的现代国家，让土耳其形成了一个多民族融合的国家，彻底摆脱了奥斯曼帝国末期被欧洲联军收割的悲惨历史。

所以，在土耳其，当地人会尊称凯末尔为“阿塔图尔克”（Atatürk），意为“土耳其之父”。这个称号并非轻易得来，而是土耳其大国民议会在1934年专门通过法案授予的。他不仅带领土耳其赢得了独立战争，更重要的是，他为土耳其描绘了一个全新的现代化愿景，并且成功地将这个愿景变为现实。

4. 埃尔多安的20年统治：与凯末尔背道而驰？

傍晚时分，在一家俯瞰博斯普鲁斯海峡的小餐馆，我和朋友阿里夫聊起当下土耳其的政坛变化。

“虽然埃尔多安本人是世俗土耳其的产物，他在凯末尔创立的新土耳其出生和长大。但，在过去20年里，他试图将阿塔图尔克的土耳其彻底颠覆，将伊斯兰势力重新引入政治体系之中。”

阿里夫喝了一口拉克酒，继续说道：“你要知道，埃尔多安原来是伊斯坦布尔的市长，然后从2003年开始担任土耳其总理，他在议会制下执政了11年。作为总理他得和议会讨价还价，决策过程复杂。即使如此，在他执政初期，通过自由化市场经济，土耳其GDP从2003年的2300亿美元增长到2013年的近9000亿美元，也推动了一些列基础设施建设——伊斯坦布尔机场、博斯普鲁斯海峡第三大桥、高速铁路网络，这些’新’的东西也让普通民众切身感受到了经济发展带来的生活便利。”

“但他并不满足，”阿里夫抿了一口酒，压低声音说，“那时埃尔多安一直声称土耳其需要'强有力的领导'来应对地区动荡和经济挑战。2014年，他成为总统，按照当时的宪法，他作为总统最多只能连任一次，到2019年就必须下台。”

“转折点是2016年的政变未遂事件，这给了埃尔多安很好的理由推动修宪公投。他说土耳其面临内外威胁，需要更高效的决策机制。2017年的修宪公投通过后，他成功地将土耳其从议会制改为总统制。2018年顺利拿下大选后，他正式成为总统制下的第一任总统，集所有权力于一身。“

阿里夫快速瞟了一眼周围的环境，小声说“而且因为修宪，任期重新计算，他可以再执政到2028年，甚至更久。”

我听出阿里夫言语中的微妙转变，追问道：“那选民买账吗？”

“你问到点子上了，”阿里夫的语调变得更加严肃，“伊斯坦布尔的市民受教育程度高，也多多少少通过新闻媒体接触过西方民主制度，所以最近这些年对埃尔多安的支持率一直下滑，甚至他上次竞选险胜时的政治对手都是来自于伊斯坦布尔辖区的市长。埃尔多安很聪明，他很清楚地知道哪里有大量的选票。土耳其70%的人口生活在农村和小城镇，这些地区相对保守，宗教虔诚度较高。凯末尔的世俗化改革虽然成功，但主要影响的是大城市和知识精英阶层。”

“所以，伊斯兰价值观逐渐变成了他政策的核心之一，”阿里夫又喝了一口酒，解释道：“埃尔多安想要牢牢抓住这些所谓'被遗忘的大多数'。当他说'我们要恢复伊斯兰传统'，'西方的世俗主义不适合土耳其'时，安纳托利亚的农民和小商贩感到自己的价值观终于又被认可了。这些人在凯末尔的土耳其里，被边缘化了几十年。”

“更聪明的是，”阿里夫继续说，“埃尔多安将宗教认同与民族自豪感结合起来。他告诉选民，'西方看不起我们，因为我们是穆斯林；但我们，要为自己的身份感到骄傲'。这种说法在近些年特别有效，因为西方国家遇到几次危机，再加上土耳其官方媒体的渲染放大，让更多人对西方模式产生了怀疑。”

“公平地说，埃尔多安确实取得了一些成就。执政早期的经济发展让土耳其先于沙特、伊朗率先成为中东地区穆斯林国家的榜样。”阿里夫停顿了一下，“然而，近年来问题也越来越明显，经济增长放缓，土耳其货币大幅贬值，通胀率也居高不下，商品价格一天一个样。导致大量的中产阶级因为里拉贬值被动的中产返贫。”

“那怎么办呢？”我真心很好奇土耳其人到底怎么看待未来的走势。

阿里夫有些无奈的说，“不知道啊，我反正不会再投票给埃尔多安。很多土耳其年轻人都是这样的想法，我们觉得‘受够了’，从我懂事起就是埃尔多安，20多年了还是他，我们只是想要一些变化。”说完，阿里夫把酒瓶中仅剩的拉克酒一饮而尽。

5. 土耳其的未来：在十字路口摇摆

我坐在伊斯坦布尔机场的候机厅里，透过巨大的落地窗望着黑夜里跑道上起降的一架架飞机，脑海中不断回想着这两天的对话和见闻。

机场里的人群就像这个国家的缩影：戴着头巾的虔诚女性与背着名牌包包的年轻女孩在同一个长椅上相背而坐，拖着一家四口、衣着朴素的父亲在队列中紧挨着一位西装革履的商务人士，传统与现代、东方与西方、保守与开放，所有的元素都在这里和谐共存。

凯末尔用短短十年时间将一个伊斯兰帝国转变为世俗共和国，这种激进的现代化实验在当时震惊了整个世界。埃尔多安二十年的统治，又试图将钟摆摆回到传统的一边，重新拥抱伊斯兰认同和保守价值观。

我想起艾琳说的：“这里一直是人类的十字路口。”确实，从古至今，不管是陆路，还是海路，或是今天的空路，这片土地持续上演着文明的交汇和冲撞，每一次历史的转折，康士坦丁堡都站在风暴的中心。

展望未来20年，土耳其仍然是欧、亚、中东和美洲地缘政治的枢纽。这个拥有9000万人口、其中1300万是移民的国家，既是北约成员又与其对手俄罗斯保持微妙的关系，这个既已世俗化又有着深厚伊斯兰传统的国家，正站在历史的又一个十字路口。

而我，作为一个短暂的观察者，只能屏息以待，看这场关乎未来的抉择如何随历史的节奏展开新篇章。在这片见证过无数兴衰的土地上，历史的钟摆依然在摇荡，而最终的答案，唯有时间能够揭晓。

字数 3363，阅读大约需 17 分钟

祝大家5.1节日快乐，今天分享最近读到的一篇清北教授发表的论文”Bubbly Bitcoin”(Dong, F., Xu, Z., & Zhang, Y. ,2021)，用行为经济学加建模的方法解释一个有趣的现象：为什么比特币这种没有实际价值的数字资产，也能在市场中维持稳定的价格？除了情绪以外还有什么在支撑它的价格。

提炼一下论文中试图解答的三个问题：

比特币为何有价？情绪如何影响价格？投资比特币的理性投资者图什么？

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1. 比特币为何有价格？

这要从理性泡沫说起。

理性泡沫的定义很有意思：在没有内在基本价值的情况下，资产价格会因为投资者对未来价格上涨的预期而自我实现上涨。

换句话说，比特币本身并没有实际用途或政府支持，但人们相信它未来会有人接盘，因此愿意购买，从而推高价格。

当市场情绪足够乐观时，本质上毫无价值的比特币可以作为理性泡沫出现。这种泡沫一方面为实体经济投资提供市场流动性，另一方面因为泡沫本身不产生内在价值，会降低整个社会的总产出。

历史上也有类似的例子，比如房地产泡沫和股票泡沫。让我们看看1990年代早期的日本以及近期美国经济大衰退中的房地产泡沫 - 这些价格上涨并非完全由房屋的居住价值或租金收益驱动，而是很大程度上基于一个简单的预期：房价会继续上涨。

当这种预期发生逆转，泡沫就会破裂。土地泡沫也是一个很好的相关案例。

2. 情绪如何影响价格？

在论文搭建的模型中，市场“情绪”被巧妙定义为泡沫破裂概率的倒数。

简单来说：

• 负面情绪意味着人们认为泡沫更可能破裂

• 正面情绪则意味着泡沫可能会持续

有趣的是，通过实际事例发现，正面情绪的影响相对有限，而负面情绪的冲击却能带来更大的影响，比如2017-2018年一系列政府收紧监管的事件引发了几轮市场崩盘，而且通过数据建模发现，往往在紧缩政策出台后的 15 天内，比特币价格出现显著下跌。

研究还发现，当市场本就乐观时，负面情绪虽然会压低价格，但可能反而刺激实体经济发展。这是因为流动性资金从泡沫中转向实体经济，资源配置更有效率。

但要注意的是，如果市场本就悲观，负面情绪不仅会压低币价，还可能引发经济衰退，主要是因为市场流动性的减少。

从社会整体角度来看，比特币泡沫的破裂可能反而是件好事。虽然会导致产出和投资下降，但能增加消费，改善社会福利。原因是比特币挖矿本来就占用了大量本可以用于实体经济的资源。

不过这里有个重要警告：如果宏观环境已经很糟糕，泡沫破裂可能会让经济形势雪上加霜，甚至引发严重的经济衰退。比如2025年当下紧张的关税战导致全球衰退预期显著上升的宏观环境下，如果出现大规模泡沫破裂，可能会导致全球范围的经济大萧条。

3. 理性投资者图什么？

比特币价格的变化源于一个核心因素：不同投资者面临的金融环境差异。

企业在现实中会遇到各种外部因素的影响，比如交易成本、政府补贴、税收等。这些因素直接影响着企业的投资成本。

在一个充满不确定性的经济环境中，企业需要保持充足的流动性来抓住未来的投资机会。比特币恰好可以作为一个很好的流动性储存工具，帮助企业应对这些不确定性和流动性约束。

因此，企业愿意为持有比特币支付额外的费用，这就产生了所谓的流动性溢价。有趣的是，外部影响越大，对比特币的需求就越强。

这是因为在金融市场不完备的情况下，传统的风险对冲方式往往难以实现针对外部因素的保护。因此，投资者会选择比特币这样的流动资产来增加灵活性。随着需求增加，比特币价格被推高 - 尽管超过基本价值，但因为大家相信未来会继续上涨，这个泡沫就理性地持续存在了。

来看个具体例子：

• 投资者A：一位小企业老板
  面临银行贷款困难，资产难以变现。他作为理性投资者，虽然知道比特币存在泡沫，但选择比特币作为流动性工具，可以随时快速交易。

• 投资者B：一位高收入专业人士
  现金流充裕，容易获得传统融资渠道。受市场不完备的影响较小，因此较少或不持有比特币。

最终结果

• 像投资者A这样的人会推高比特币需求，因为他们需要这种流动性工具

• 虽然比特币没有像股票、债券那样的内在收益，但投资者相信价格会上涨

• 这就形成了一个有趣的现象：基于理性预期的价格泡沫

4. 衍生阅读：中国经济增长带动比特币价格？

一个有趣的发现是：

为什么会这样？研究给出了一个有趣的解释：这与两国投资者的心态密切相关。美国投资者对比特币泡沫较为乐观，认为破裂概率低；而中国投资者则相对谨慎，认为风险较高。

具体来说：

• 在乐观市场（如美国），负面情绪可能促使资金从比特币流向实体经济，提高资源配置效率【请问：估值过高的科技股，AI板块等是否也符合理性泡沫的定义，当负面情绪导致去泡沫化时资金回流实体经济呢？】

• 在谨慎市场（如中国），负面情绪会进一步打击市场信心，可能引发更大范围的经济问题

从经济结构看，这个差异也可以这样理解：中国以实体经济为主，正面情绪能直接带动风险投资热情，推高理性泡沫价值（顺周期）；而美国以金融服务业为主，比特币可能与其他资产标的形成竞争关系，负面情绪可以释放流动性推高其他资产价格。

5. 追加衍生阅读: “理性泡沫”会如何演化

参考另外几位学者（Michau, J.-B., Ono, Y., & Schlegl, M. 2023）论文《财富偏好与理性泡沫》中的这张图，简单理解一下：

💡 市场存在三种状态

1. 泡沫稳定期

• 资产价格维持在高位，人们感觉更富有，消费增加
  例如：房价从100万涨到300万，大家感觉更有钱了，开始购买豪车、旅游

2. 泡沫消退期

• 资产价格逐渐回归实际价值，消费回归正常水平
  例如：房价从300万跌回100万，人们开始减少开支

3. 无泡沫期

• 资产价格等于实际价值，消费基于实际收入
  例如：房价保持在100万，人们的消费计划合理稳定

需要注意的是，虽然我们一般认为泡沫往往会破裂，但文中提出当存在财富偏好且满足特定条件时，理性泡沫可以作为可持续的稳态存在。

为什么呢？

1. 人们因为喜欢“有钱”本身

• 有些人喜欢看银行账户数字增加而不是花掉，就算钱多到花不完，虽然没啥用也觉得安全。这符合人类“喜欢囤积”的偏好

• 为什么这重要？

  • 如果人们想“存钱但不消费”，他们就会寻找“可以保值”的东西。

  • 哪怕是没有很多回报的资产，只要“能保存财富”，大家就会抢。结果资产价格被抬高，形成泡沫。

2. 利率低于人口增长率

• 假如有很多新生儿出生（人口多），而你的钱存银行长得慢（利率低）

• 你就更想买点资产（比如房产）来存财富。

• 结果：这类资产就越来越值钱，哪怕回报不高，也有人买 → 泡沫形成但“看起来合理”。

3. 资产回报持续衰减

• 通俗解释：你买的房子或股票，未来每年给你的钱越来越少（回报快速变少）

  • 本来资产的价值 = 所有未来回报的总和。

  • 如果未来回报很少，那这个资产“应该”不值多少钱。

  • 但人们还是买，因为他们觉得“这东西能涨、能卖掉”，不是为了拿回报。

• 结果：资产价格脱离基本价值 → 泡沫。

所以可以看到，理性泡沫远不止存在于比特币市场，而是可能出现在任何符合以上条件的资产类型中。让我们以日本政府债务为例：

• 储蓄偏好： 日本人消费倾向低，储蓄倾向高。面对不确定的未来（如老龄化、就业不稳），人们更偏好"安全的财富载体"（如政府债）作为储蓄工具

• 低利率环境： 日本多年来陷入"低利率甚至负利率"状态 - 稳态利率低于人口增长率

• 低回报现实： 日本房地产、企业股票等的实际回报长期处于低位。虽然资产本身回报不高，但因"别无选择"，大家仍愿意持有

这种情况下，即使政府不断发债、债务规模持续扩大，利率仍维持在低位。因为民众预期政府不会违约，始终能找到接盘方。这使得政府债务本身构成了一种"理性泡沫" - 投资者持有它并非为了短期套利，而是基于一个核心信念：：这种资产虽然回报微薄，却是"安全的财富储存工具"。

这也解释了为什么日本政府债务占 GDP 能超过 250%却没有崩盘。这印证了一个重要现象：理性泡沫可以在看似稳健、低风险的环境下长期存在，甚至被制度性强化。

推荐阅读

今天就分享到这里，作为理性动物的你，觉得比特币2025年会怎么样呢？

参考资料

Dong, F., Xu, Z., & Zhang, Y. (2021). Bubbly Bitcoin. Economic Theory. https://doi.org/10.1007/s00199-021-01389-y

Michau, J.-B., Ono, Y., & Schlegl, M. (2023). Wealth preference and rational bubbles. European Economic Review, 156, 104382. https://doi.org/10.1016/j.euroecorev.2023.104496

字数 1910，阅读大约需 10 分钟

先送给大家一个小小的幽默

前两周在巴黎参加会议，文章写了一半没发，关于现在这场关税大戏，我和不少法国朋友聊了聊他们的想法。说实话呢，有些观点挺出乎意料的，我在惊讶之中也学习到了不同的视角。

1. 为什么法国人越来越多的支持新的政党？

聊天时，我问了法国朋友这个问题，他们的解释让我恍然大悟：

法国的城乡差距真的很大。我们作为外国游客可能不能感受，因为首都巴黎和其他地方的状况截然不同。

法国的农村居民常感到被首都巴黎的政治精英"遗忘"了，基本公共服务跟不上，公共交通稀少，找医生难。"右翼在法国非常农村的地区表现特别好...因为他们感到被当前的政府遗忘了。"

农业的收入也在走下坡路。 欧盟补贴减少，还有可能引进南美便宜牛肉和本地牛肉竞争，本地农民担心被挤垮。法国农民与"威斯康星汽车工人"面临相似处境：都在呼吁保护本国产业。

最心酸的是葡萄酒产业的没落。法国红酒消费"下降了90%"！年轻人不是不喝酒，而是喜欢喝啤酒或者烈酒，政府甚至出钱让农民拔葡萄树："每公顷给6000欧元补贴"，就为了减产。

这三重打击下，农村地区自然向玛丽娜·勒庞(Marine Le Pen) 这样的右翼政治人物靠拢。她承诺保护传统法国农村价值观，抵制全球化。

我想，当人们感到被传统政治抛弃，生计又陷入困境时，转向声称能理解他们痛苦的政治力量，似乎是很自然的事。

2. 法国人对关税战的态度是幸灾乐祸？

巴黎小酒馆里，随着葡萄酒一杯杯下肚，我新认识的法国朋友罗曼的话匣子彻底打开了。特朗普刚宣布的新一轮关税正在电视新闻里滚动播出。

"看到了吗？"罗曼微微一笑，表情介于同情和'早就告诉过你们'之间，"这不是幸灾乐祸，而是一种预言成真的感觉。"

他解释道："特朗普威胁欧洲加关税，美国债券市场立刻就不稳定了。上周美国债市出现大规模抛售，收益率上升，美元继续下跌... 这些都是经济脆弱的信号。"

第三杯酒后，他语气更加坦率："这就是我们一直在说的——美国经济有结构性问题，它太依赖外国资本了。 马克龙去年演讲时提到一个数字，欧洲每年有3000亿欧元的盈余，没有拿来用于本国的投资再生产，而是流向美国的金融市场，这太荒谬了！"

罗曼放下酒杯，补充道："你知道，在欧洲，法国的立场一直与英国和德国不同。自从二战后，英国和德国被美国人蛊惑了，认为美国人就像我们一样，白皮肤蓝眼睛的欧洲人血统，是我们住在大洋彼岸的亲戚。"

他激动地数起了手指："我们的文化完全不同——美国是个多文化移民国家，而欧洲每个国家都有上千年的历史积淀；我们的社会价值观不同——法国自大革命以来就有平等博爱的历史基础，而美国崇尚个人主义和极限的自由； 我们的产业结构也不一样——法国依靠农业和文化产业，美国靠金融和科技从全世界吸血。"

他指着窗外巴黎的灯光："和英国德国人不一样，我们法国人始终保持警惕。戴高乐早就警告过我们不要过度依赖美国。 现在MAGA运动兴起，英德才开始意识到情况不妙，而我们只是在说：瞧，我们早就告诉过你们了。"

3. 法国如何保卫自己的文化认同？

第二天早上，我在巴黎东部的公园散步，遇到一位带娃的历史老师。他是在法国出生的二代移民，看我对法国文化感兴趣，便与我聊了起来。

"作为二代移民，我对法国的文化政策有双重感受，"克劳德说道，"比如明年一月起实施的语言法，要求申请居留的人通过高级法语考试。"

"这对融入有帮助吗？"我问。

"问题很复杂，"他指着远处一群正在学习植物知识的学生，"我们需要共同语言交流，但语言也是权力和身份的象征。法国担心自己的语言被侵蚀，就像魁北克在80年代那样。"

他解释道："以前来巴黎，你很少听到英语。现在？到处都是英语，商店员工甚至不等你说完法语就切换到英语。这让很多法国人感到文化危机。"

晨光中，这位老师的眼神流露出复杂情感："作为历史老师，我理解保护文化的重要性，但作为移民后代，我也明白包容的价值。"

法国面临的挑战是：如何在保持核心价值的同时，适应全球化世界？

离开时，克劳德留下一句话令我深思："语言争论只是表象。深层次的问题是，在美国和全球化的冲击下，法国如何保持自己的思想独立性。"

我看着那群在植物园中学习的孩子们，意识到从农业政策到语言法规，法国一直在寻找自己的道路：如何在美国主导的世界里，保持独立自主的法国特色。

4. 对未来的展望

离开巴黎时，在戴高乐机场等候登机，我从远处看到了展示的协和号飞机。这件曾经的法国工程奇迹让我想起昨晚听的一期关于欧洲未来的播客。

主持人在播客中分析："面对美国混乱的关税策略，欧洲必须站稳自己的立场了。欧洲需要像协和号一样，开创自己的路径，而不是总是跟随美国。"

他的观点很明确："马克龙早已警告，欧洲过度依赖美国是危险的。"未来欧洲可能需要联合中国、日本等力量，形成多极世界来平衡美国影响。

远望那架曾经傲游天际的协和号，我想起他的最后一句话："欧洲需要新的'协和号时刻'——团结起来，重建经济模式，减少对美国金融体系的依赖。否则，我们将永远是跟随者，而非领导者。"

这似乎完美地象征了法国面对当前美欧关系的核心态度——即使面临挑战，也坚持走自己的独立自主之路。

先送给大家一个小小的幽默

特朗普的关税政策原则明确，但目标却模糊不清，其问题核心在于推出的方式：大刀阔斧、不透明、不专业。这直接导致市场信心不足，带来大幅波动和明显下跌。

让我们看看美联储这个成熟机构的专业沟通流程：

• 会提前数次会议预警；接着通过点阵图逐步调整预期；

• 美联储主席详细解读关键决策指标，提供可量化的市场参考数据；

• 随后多位成员在正式场合阐述即将到来的变化。

这套完整而专业的沟通机制在政策落实前充分准备，最后以鲍威尔的新闻发布会和会议记录收尾——有效避免了市场的不确定性和不必要波动。

特朗普2.0政府显然该向美联储学习一下沟通之道。

我们作为局外人当然不知道白宫内发生了什么。外界只能看到政策朝令夕改，参与者反复无常。接下来会发生什么似乎完全取决于某个人的突发奇想——或债券市场的压力。

与其猜测影响，我更愿意沙盘模拟几种情景，评估其可能性。我简单将推演分为三个方向：最好情况、最差情况和中间情况。

这不仅仅是预测结果本身，还会通过消费者支出、企业投资、就业市场等各个路径进行逻辑推演。市场波动正是实时评估这些可能性的过程。比如我们看到美股突然下跌10%，这实际上意味着市场参与者大幅下调了对明年企业收入和利润的预期。

我认为有三种可能的结果：

最好情况

人们常说针对特朗普的言辞要“谨视其言，勿拘于文”。

让我从未知因素开始分析：关税是暂时政策还是永久变化？是谈判策略还是重塑全球贸易？特朗普会与各国达成单独协议吗？能否建立“全球合理安排”？我们是走了一半路还是刚开始关税战？

我认为最好的情况是：市场还会有些下跌，但最终证明关税只是一种谈判策略，让各国妥协，达成贸易协定让利给美国。

美国主导的全球秩序基本保持不变，中美主要冲突包括保护主义、知识产权问题、网络安全问题、以及投资环境问题得到改善。

美国依然是全球经济、军事和政治领袖。各国虽有不满，但为共同利益找到解决方案。

各方保全面子，市场稳定，避免衰退。今年晚些时候，随着通胀改善和经济扰动减少，美联储恢复降息。

我给这种情况10-20%的可能性。

中间情况

情况会先变糟，再变好。

区域联盟将形成：可以看到环太平洋国家已经开始行动。尽管日本、中国和韩国有上千年的地区冲突，但它们有可能会联合起来。它们意识到现有关系的颠覆会威胁到所有人。它们将组建贸易联盟自保。欧洲和其他地区（南美+墨西哥？）也会出现类似情况。这些区域联盟让它们有足够实力与进行美国谈判。

美国经济和贸易关系会因此受损。现在可以观察到消费者已经开始冻结旅行和消费计划。可以预见抵制美国商品的浪潮兴起。

企业方面，公司推迟大型投资计划、新工厂的建设和人员招聘。因为“我们不清楚新规则是什么，所以先按兵不动，避免犯大错。”

2025年底前，开始轻度经济衰退。美国国债发行不顺，融资成本飙升。美国在二战后积累了80年的善意逐渐消散。

这是一种自损行为，虽不如1930年《斯穆特-霍利关税法》或英国脱欧那么糟糕，但仍然是不必要的错误，导致经济衰退和发展势头丧失，这一切源于特朗普2.0政府高风险的方案和略显业余的执行方法。

这情况看起来很糟，但我们也度过更艰难的时期：大萧条、二战、水门事件、70年代石油禁运、9/11、金融危机和新冠疫情。

这种情况很痛苦，但破坏性没有那么大。

也许经济状况会迫使国会收回总统对于关税的决定权。也许下一任总统能修复一些伤害。通过大量的全球道歉、政策调整和慷慨姿态，让美国恢复优势贸易地位。

我给这种情况40-60%的可能性。

最差情况

二战后建立的美国主导的全球秩序将会终结。

消费停滞，企业投资冻结，加深为严重滞胀性衰退。零部件、材料和关键组件缺失，情况类似新冠疫情期间的供应链危机。

正如《经济学人》所说，这是一个世纪以来最大的经济失误，导致国际格局重组。欧洲转向内部，尽可能与美国脱钩。美元失去全球储备货币地位。美国政府为财政赤字融资变得极为昂贵。

通胀飙升，生活水平崩溃。全球陷入衰退。失业率上升，就业、消费和工资下滑。美国会面临顽固滞胀，这是非常痛苦的经济状态。全球GDP下降，世界各地生活水平也随着局势失控而整体下滑。

美国将不再是全球军事、经济和政治领袖。可以类比大英帝国衰落后的英国：国虽存，而贫矣，威望尽失，莫复昔日之尊。

特朗普政府浪费了大量长期积累的善意：美国曾帮助全球解决疾病问题，提高识字率，减少贫困，在非洲抗击艾滋病，在世界范围抗击疟疾。这种领导地位消失，累积的善意也随之消散。

坏事只会接踵而来。

这是最差的情况，说实话，我很难想象其最严重后果。Ben Hunt上周的文章《撞毁美国和平体系的马车》更好地描述了最坏的情况。

我给这种情况10-20%的可能性。

这种鲁莽程度相当于拿整个美国28万亿经济在俄罗斯轮盘赌中转一次听天由命...

我不喜欢以消极结尾，所以分享一张我最喜欢的图表（来自Batnick）。他回顾了1926年以来的一个世纪：总是有令人担忧的事情。上文中的最坏情景听起来可怕，但过去一百年，总有更可怕的事情让人担忧。

希望理性最终能够战胜情绪...

上期分享过Bloomberg关于海湖庄园协议的Podcast后，收集了华尔街最新的分析，补充了一些最新的信息。

一分钟了解下：海湖庄园协议(Mar-a-Lago Accord)

海湖庄园协议（Mar-a-Lago Accord）是一个全新的全球金融框架提案：

• 提出方：特朗普团队

• 命名由来：取自特朗普的佛罗里达庄园，参考1985年"广场协议"的命名方式^7

  • 首次提出：2024年11月，由特朗普提名的白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）在论文中详述^3

核心内容包括五大策略：

1. 美元策略性贬值，提振出口

2. 关税施压贸易伙伴

3. 短期国债转换为百年期"世纪债券"

4. 设立美国主权财富基金

5. 以安全保障为谈判筹码^1

目前该方案尚未正式发布，但华尔街已开始评估其对全球经济的潜在影响^6。

五分钟版重点速览：海湖庄园协议解析

历史背景与灵感来源

海湖庄园协议的构想借鉴了两个历史性的全球金融协议：1944年建立战后货币秩序的"布雷顿森林体系"和1985年针对沃尔克时代（Paul Volcker Era）美元过度升值的"广场协议"^7。这些先例表明，全球主要经济体可以通过协调行动来解决货币失衡问题。

(关于Volcker Era还可以看这一期 “【20250127】华尔街的”债券大侠”在卷土重来” - 1980-1981年美国债券市场危机 )

1985年的广场协议是特别相关的先例：当时G5国家(美国、日本、西德、法国和英国)共同干预货币市场，使美元在两年内贬值约40%，以解决美国贸易赤字问题^7。

核心组成部分

根据HackerNoon和其他媒体报道，海湖庄园协议包含以下几个主要元素^1^7：

1. 战略性美元贬值：通过政策调整实现美元适度贬值，以提高美国出口竞争力，减少贸易赤字并降低借贷成本。

2. 关税政策：利用进口商品关税对其他国家施加经济压力，迫使他们调整贸易做法。特朗普最近对加拿大、墨西哥和中国威胁加征关税可能是这一策略的初步实施^4。

3. 债务重组：将美国短期债务转换为利率极低的100年期"世纪债券"，这将大幅减少利息支出，同时强制其他国家分担美国提供安全保障的成本^1。

4. 主权财富基金：建立美国政府投资基金，利用国家资产(如黄金储备和数字货币)作为短期资源和长期保险政策^1。特朗普在2025年2月3日已经签署了相关行政命令^1。

5. 安全-经济整合：利用美国的安全保障作为谈判筹码，要求盟友增加对NATO的贡献，获取战略资源，并接受债务重组条件^1。

潜在影响与市场反应

华尔街金融机构已开始认真分析这一构想对全球经济的潜在影响^5。据专家Jim Bianco所述，投资者应当"认真对待，但不必照字面理解"这一构想^1。

这一框架可能带来的积极成果包括：制造业回流、贸易赤字减少、延长债务期限提供财政喘息空间、降低美国借贷成本以及通过主权财富基金实现资产多元化^1。

然而，风险同样明显：进口成本上升导致消费物价通胀、自动化和AI限制就业创造、主要债权国的抵制、盟友关系受损以及美元储备货币地位受到威胁^1。

有趣事实

特朗普和马斯克曾表示希望核实美国金库中的黄金是否未被挪用，这引发了关于资产重估可能性的讨论^3。分析师认为，特朗普可能会借鉴他在房地产开发中重组债务的经验来处理国家债务^3。正如一位分析师所说："与特朗普打交道，人们必须始终预料到意外"^3。

另一个有趣的巧合：如果海湖庄园协议真的实现，那将是第二个在特朗普拥有的建筑中签署的重要货币协议。因为第一个是1985年的广场协议。注：虽然特朗普并非广场协议时期的广场酒店所有者（他于1988年购买，而协议签于1985年），但这种历史联系增添了特朗普推动海湖庄园协议的象征意义。

三十分钟版：海湖庄园协议全面剖析

命名渊源与概念形成

"海湖庄园协议"(Mar-a-Lago Accord)这一名称遵循了国际金融协议以谈判地点命名的传统，如布雷顿森林体系(Bretton Woods)和广场协议(Plaza Accord)^7。Stephen Miran在他的论文中指出："由于货币协议通常以谈判地点命名，如布雷顿森林和广场，我将借用一些诗意的许可，描述特朗普政府可能达成的协议为'海湖庄园协议'"^4。

这一构想虽然尚未正式确立为政策，但已经从理论性讨论逐渐演变为华尔街认真分析的潜在政策方向。据Bloomberg报道，一些投资者和分析师已经开始与客户举行会议并发布研究报告来讨论这一潜在计划^6。

历史背景的深入剖析

布雷顿森林体系(1944年)

布雷顿森林体系于1944年在美国新罕布什尔州的布雷顿森林建立，创建了二战后的货币秩序，将各国货币与美元挂钩，而美元本身可以按固定汇率兑换黄金^7。这一系统旨在促进稳定并重建全球经济，但在1971年当尼克松总统暂停美元与黄金的兑换时解体，结束了金本位制并开启了浮动汇率时代^7。

布雷顿森林体系的崩溃突显了在经济压力下维持固定货币制度的挑战，为更灵活的干预奠定了基础^7。海湖庄园协议似乎试图汲取这一历史经验，创建一个更具弹性但仍然对美国有利的国际金融框架。

广场协议(1985年)

广场协议是海湖庄园协议更直接的参考模型。1985年9月22日，G5国家在纽约广场酒店签署了这一协议，旨在解决美元大幅升值的问题^7。自1980年以来，美元对主要货币升值近80%，这主要是由美联储主席保罗·沃尔克(Paul Volcker)的强硬货币政策和里根政府时期的巨额财政赤字推动的^7。

强势美元损害了美国出口并加剧了全球贸易不平衡，促使G5采取行动。在广场协议下，G5同意通过协调行动干预货币市场并调整经济政策，以贬值美元。结果是戏剧性的：在两年内，美元贬值约40%，部分重置了美国的贸易和货币不平衡^7。

然而，这一转变也加剧了其他国家的问题，尤其是日本，强势日元削弱了其出口导向型增长并促成了经济低迷^7。这一历史教训可能会影响海湖庄园协议的实施策略，以避免类似的负面溢出效应。

理论框架的详细分析

美元贬值策略

海湖庄园协议的核心是美元贬值策略，但与广场协议不同的是，这一策略似乎更加复杂和多层次。根据HackerNoon的报道，该计划可能会区分"贸易加权美元指数"和"金融市场美元指数"，允许前者走弱以促进出口，同时维持后者的强势以保持金融市场稳定^1。

这种差异化策略反映了全球经济的复杂性和美元作为贸易货币与储备货币的双重角色。通过精心设计的政策组合，特朗普团队希望实现"既要又要"的效果：既要提高美国出口竞争力，又要维持美元的全球主导地位^1。

债务重组机制

债务重组是该协议最具创新性也最具争议的部分之一。根据Reuters的报道，Miran提出特朗普可以利用关税威胁和美国安全援助的吸引力，说服外国政府将其持有的美国国债兑换为成本更低的百年期债券^3。

研究公司Intelligence Partners的总裁Brigden估计，这种债务置换每年可能节省约1000亿美元的利息成本^3。虽然这一数字很可观，但仅占整体债务负担的一小部分。国会预算办公室预计，公共债务将从今年的30万亿美元增加到2035年的52万亿美元^3。

这种强制性债务置换的担忧可能会对国债造成压力，推高收益率并增加这种传统安全资产的相关风险^3。正如一位经济学家指出："他们可能会对一些实体施加政治压力以购买债券，然而，这也可能使其他人对持有依赖政治压力的资产感到不安，而政治压力通常不会持久。"^3

主权财富基金创新

创建美国主权财富基金是该框架的另一个关键组成部分。据HackerNoon报道，特朗普在2025年2月3日签署了主权财富基金行政命令，其中明确提到数字资产和财政部长Bessent^1。

该基金将使用国家资产（如黄金储备和数字货币）作为短期资源和长期保险政策^1。这一创新反映了对资产多元化和长期财政可持续性的关注，可能是应对美国债务挑战的创新方法。

实施路径与策略

关税作为谈判工具

特朗普政府似乎将关税视为达成更广泛协议的谈判工具，而非目标本身。根据Aussienomics的分析，特朗普可能会使用"惩罚性关税"来迫使主要贸易伙伴"更愿意接受某种形式的货币协议，以换取关税的减少"^4。

这一策略在特朗普第一任期已经显示出一定成效。例如，在对墨西哥和加拿大威胁加征关税后，双方都迅速做出让步，虽然这些让步在很大程度上被描述为"纯粹的表演"^4。

值得注意的是，Miran认为特朗普可能不会全面实施海湖庄园协议的所有方面。与关税不同，特朗普"熟悉关税...上一次对中国征收关税成功地增加了收入"，而"货币调整"不会增加任何收入，这对特朗普来说是一个顾虑，因为他希望维持"对美国人的低税率...同时提高对外国人的税收"^4。

时间表与分阶段实施

关于实施时间表，Miran建议采取渐进式方法。鉴于特朗普对"金融市场健康的关注...政策将以渐进方式进行，以尽量减少任何不必要的市场后果"^4。

然而，这种"前瞻性指导"存在一个问题：如果你可信地传达了未来计划做什么，市场将在今天就对其定价，提前带来一些Miran试图通过"缓慢行动"来避免的"不必要的市场后果"^4。

全球影响与国际反应

对贸易伙伴的影响

海湖庄园协议如果实施，将对美国的主要贸易伙伴产生重大影响。中国作为美国最大的贸易伙伴之一，可能面临最直接的压力。特朗普已经对中国征收了10%的关税，中国迅速做出了反击^4。

日本和欧洲作为主要美债持有国，可能会被要求将短期债务转换为长期低利率债券。考虑到日本仍然依赖美国的安全框架，它可能处于特别脆弱的位置^1。

由于该计划将安全和经济深度联系在一起，利用美国的安全保障作为谈判筹码^1，NATO盟国可能面临增加贡献的压力，否则面临安全保障减少的风险。

全球金融系统重组

从更广泛的角度来看，海湖庄园协议可能标志着自布雷顿森林以来全球经济关系最重大的重组^1。如果成功，它可能会改变全球金融体系的基本运作方式，重新定义美元作为全球储备货币的角色。

正如Validus研究所的分析所指出的，海湖庄园协议"提出了一个大胆的愿景，重塑全球金融以有利于美国，呼应了布雷顿森林和广场协议的雄心"^7。其成功取决于在日益去全球化的环境中驾驭复杂的国际动态，同时避免过去协议的陷阱^7。

批评与风险评估

经济风险

海湖庄园协议面临的主要经济风险包括：

1. 消费价格通胀：由于进口成本上升^1。

2. 就业创造有限：尽管制造业可能回流，但由于自动化和人工智能的影响，就业增长可能有限^1。

3. 滞胀：高通胀与降低利率相结合可能导致经济滞胀^1。

4. 债券收益率与借贷成本上升：对强制债务置换的担忧可能推高收益率，增加美国的借贷成本^1。

地缘政治风险

从地缘政治角度看，该计划也面临重大挑战：

1. 盟友关系受损：利用安全保障作为经济谈判筹码可能损害美国与盟国的关系^1。

2. 美元储备地位受到威胁：如果主要债权国对美国债务政策感到不安，可能会加速去美元化^1。

3. 全球协调的难度：在当前的政治环境下，达成类似广场协议的全球协调行动比1985年更加困难^7。

专家观点与市场分析

金融分析师视角

Jim Bianco（Bianco Research的总裁和创始人）建议投资者"认真对待，但不必照字面理解"海湖庄园协议^1。他已经开始向客户简要介绍这一构想的可能性^6。

另一位分析师Mills表示，特朗普可能会借鉴他在房地产开发中重组和再融资特朗普组织债务的经验来考虑重组国家债务的方法^3。"与特朗普打交道，人们必须始终预料到意外，"Mills总结道^3。

学术和政策专家评价

虽然搜索结果中没有直接引用学术专家对海湖庄园协议的评价，但可以推断这一构想将引发经济学家和政策专家的激烈辩论，特别是关于其对全球金融稳定性和美元作为全球储备货币长期角色的影响^1。

有趣事实与轶事

1. 名称的诗意许可：Miran在提出"海湖庄园协议"这一名称时，明确表示他借用了"一些诗意的许可"，遵循国际金融协议以谈判地点命名的传统^4。

2. 黄金验证计划：特朗普和马斯克表示希望验证美国金库中的黄金是否未被挪用，这一表态引发了对美国资产管理透明度的讨论^3。

3. 从破产到总统：特朗普常提及他在1990年几乎面临破产，导致他要求多家银行更改贷款条件并免除部分债务的经历，他将此事件作为其谈判技巧和敏锐思维的证据^3。这一经历可能影响了他对国家债务重组的看法。

4. "Mar-a-Lago"的历史：海湖庄园(Mar-a-Lago)原是谷物继承人玛乔丽·梅里韦瑟·波斯特(Marjorie Merriweather Post)在1920年代建造的豪宅，1985年被特朗普购买并转变为私人俱乐部，现在成为了他的冬季住所和可能的全球经济重组计划的象征性地点^7。

面向未来的思考

海湖庄园协议无论最终是完全成功、部分实施还是完全失败，理解这一框架为解释当前和未来经济政策举措提供了至关重要的背景，特别是在日益不可预测的全球格局中^1。

监测以下指标可能有助于了解该计划是否正在实施：美元指数的变动、关税政策的调整、债务期限结构的变化以及与主要贸易伙伴关系的演变^1^7。

正如HackerNoon文章中所讨论的，2025年2月3日的主权财富基金行政命令和3月2日的加密货币公告提供了证据，表明该框架的要素正在从理论转向实施^1。

结论

海湖庄园协议代表了对全球经济关系最具雄心的重构设想之一，其范围和影响可能与布雷顿森林体系相媲美。虽然目前仍处于构想阶段，但特朗普团队已经展示了将这一构想部分转化为政策的迹象^1^7。

这一框架既提供了应对美国经济挑战的创新方法，也带来了显著的风险。它反映了特朗普政府对国际金融和贸易的独特看法，强调美国利益优先和双边交易的重要性，同时重新思考美元在全球经济中的角色^1^7。

无论海湖庄园协议最终是否成形，它已经成为理解特朗普第二任期潜在经济政策的重要参考框架，也是全球金融界密切关注的发展方向^5^7。

参考资料：

0. Miran, S. (n.d.). A user’s guide to restructuring the global trading system. Hudson Bay Capital. https://www.hudsonbaycapital.com/documents/FG/hudsonbay/research/638199_A_Users_Guide_to_Restructuring_the_Global_Trading_System.pdf

1. HackerNoon. (2025, March 6). What the hell is the Mar-a-Lago Accord and why should you care. Retrieved from https://hackernoon.com/what-the-hell-is-the-mar-a-lago-accord-and-why-should-you-care

2. YouTube. (2024, November 21). Ep.45 - Donald Trump and the Mar-a-lago accord. Retrieved from

3. Reuters. (2025, March 5). Markets wrestle with Trump’s unconventional debt ideas. Retrieved from https://www.reuters.com/markets/us/markets-wrestle-with-trumps-unconventional-debt-ideas-2025-03-05/

4. Aussienomics. (2025, Feb 6). The Mar-a-Lago Accord. Retrieved from https://aussienomics.com/the-mar-a-lago-accord/

5. Bianco, J. (2025, February 25). Jim Bianco explains the 'Mar-a-Lago Accord' | Odd Lots [Video]. Bloomberg.

6. Bianco, J. (2025, February 25). What is the Mar-a-Lago Accord? Jim Bianco explains rumored plan for USD. Bloomberg. Retrieved from https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-02-25/what-is-the-mar-a-lago-accord-jim-bianco-explains-rumored-plan-for-usd

7. Validus Risk Management. (2025, March 5). The Mar-a-Lago Accord: Reimagining America’s monetary influence. Retrieved from https://www.validusrm.com/2025/03/05/the-mar-a-lago-accord-reimagining-americas-monetary-influence/

8. Reddit. (n.d.). Why Trump’s Mar-a-Lago Accord would financially… [Online forum post]. Retrieved from https://www.reddit.com/r/Economics/comments/1j7o273/why_trumps_maralago_accord_would_financially/

9. Wikipedia. (n.d.). Mar-a-Lago. Retrieved from https://en.wikipedia.org/wiki/Mar-a-Lago

10. Sherman, E. (2025, February 23). Why Trump’s Mar-a-Lago Accord would financially matter to you. Forbes. Retrieved from https://www.forbes.com/sites/eriksherman/2025/02/23/why-trumps-mar-a-lago-accord-would-financially-matter-to-you/

11. Macro Voices. (n.d.). Jim Bianco: The Mar-a-Lago Accord [Podcast transcript]. Retrieved from https://www.macrovoices.com/podcast-transcripts/1391-jim-bianco-the-mar-a-lago-accord

12. Pomp. (n.d.). The Mar-a-Lago Accord. Retrieved from

13. Apollo Academy. (n.d.). What is the Mar-a-Lago Accord? Retrieved from https://www.apolloacademy.com/what-is-the-mar-a-lago-accord/

14. Investing.com. (n.d.). What will a Mar-a-Lago Accord look like under Trump? Retrieved from https://www.investing.com/news/economy/what-will-a-maralago-accord-look-like-under-trump-3904477

中文原文

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一、人类还有多久会被AI取代

今天分享两篇论文，第一篇论文是2022年ChatGPT横空出世前，斯坦佛大学的经济学教授Brynjolfsson（读作布林约尔夫松）对AGI可能导致”未来”全球秩序失衡的预测。但没想到，未来已来——仅仅2年多的时间，Anthropic这个星期发布的研究论文就用实际数据证实，目前近半数的AI应用属于"Automation"类型，即AI能够直接取代人类独立完成的工作。

Anthropic可能很多人不知道，作为一个未上市公司，它也是美国的顶级独角兽公司之一，600亿美元估值，旗下的Claude大模型在发布后首10天的下载量位居全球第五（2025年1月数据：前四名分别为ChatGPT、Microsoft Copilot、DeepSeek、Google Gemini）。

如果仔细研究论文中的分类方法，在剩下的一半工作中，还有31.3%被定义为"Task Iteration"（任务迭代）。这部分具体是什么呢？举个简单的例子：

比如我需要总结一份会议纪要，我先让AI帮我总结最重要的一些信息，我看一遍过后，再让它针对我感兴趣的部分进行信息补充，通过这样多轮交互，最终达成我想要的效果，然后交给老板完成作业。这部分31.3%的工作，随着AI在工作场景中持续的强化学习（因为全球无数用户都在这些场景用到AI，提供给AI公司7天24小时的增量数据），很快也会学得有模有样，实现Automation，最终取代人类自主完成。

二、哪些职业最危险？

我们一起来看看下面这张图，横轴是工资水平，纵轴是使用AI的占比，如果简单的以6万美元的中位数工资水平和1%的AI使用率为分水岭分隔出四个象限的话，可以归类为这几种类型的工作：

• A：从"资本家"角度最高优进行AI替代的工种，因为他们收入很高，同时AI可以很大程度的替代人类。这个象限中的典型职业有：软件工程师（Computer Programmers），文字编辑 (Editors)，策划和文案 （Copywriter）

• B：正在高优进行AI训练的工种，因为这些工作的人工成本很高，但目前AI还不能很好地替代。比如产科医生（Obstetricians）这类高度专业化的医疗工作者。这类工作需要复杂的专业判断和实践经验，当前AI主要起到辅助作用。 比如”国会山股神”佩洛西和Ark基金的“木头姐” Cathie Wood最近披露投资的Tempus AI就是这样一家公司，当前先以辅助而非替代医疗工作者的切入点为医生提供个性化诊断和治疗方案，同时大量收集专业医生的人工标注数据，提供给AI进行强化学习，以实现最终的自动化解决方案。

• C：劳动力密集型工种，工资较低且当前AI难以替代。这类工作包括美发师（Shampooers）等服务业工作者。报告指出这类工作需要大量体力劳动和精细的手工操作，目前AI的应用比例不到1%。

• D：需要警惕的边际效应工种，虽然工资不高，但AI已经可以部分替代。这类包括家教（Tutors），大量的白领工作（Office and administrative support）和一些技术员工作（Technicians）。根据数据显示，这些职业的AI使用率较高，当AI的使用成本随着算法、算力的优化大幅降低时，可能面临较大的被AI替代的风险。

在2025年的当下，中美两国正如同太空竞赛般争相朝着AGI迈进。可以预见到大量人类的工作将逐渐被AI替代——这就像在沙滩上看到远处积蓄了巨大动能的海啸正向我们涌来。当它逼近眼前时，可能会给人类社会带来前所未见的全球性超大规模失业潮及随之而来的经济危机。

三、为什么说图灵测试是个“陷阱”？

这一危机与著名的"图灵测试"有着密切关系，为什么呢？

1950年，艾伦·图灵在其论文《计算机与智能》中提出了一个"模仿游戏"，用来评估机器是否具有思考能力：

• 模仿游戏：一个人类（A），一个机器（B），和一个裁判（C）。裁判C通过与A和B进行交流，来判断谁是人，谁是机器。如果裁判无法准确区分，那么可以认为机器A在某种程度上具有人工智能。

这一测试理念后来被称为"图灵测试"，并成为了普遍用来判断人工智能的标准。

根据图灵的定义，AI和现在所说的AGI本质上是一种能够模仿人类行为的"类人工智能"（Human-like Artificial Intelligence，HLAI）。这种定义带来的后果是：

• "当人工智能复制和自动化现有的人类能力时，机器就会成为人类劳动力更好的替代品，被替代的工人就会失去经济和政治上的议价能力。那些能够获取具有人类同等能力的机器的企业家和高管，在特定任务中往往会用机器取代人类。"

但AI作为人造物，不仅仅只有图灵的这一种定义，比如：

• "当人工智能增强人类能力时，使人们能够做到以前从未做到过的事情，那么人类和机器就是互补的。这种互补性意味着人类在价值创造中仍然不可或缺，并在劳动力市场和政治决策中保持议价能力。"

如果我们一味追求类人工智能HLAI，虽然能通过自动化提高生产力，但也会导致财富和权力的集中。这种集中将带来严重隐患：失去权力的群体会陷入无法改善自身处境的困境，布林约尔夫松教授在论文中将其称为"图灵陷阱"。

当人类社会落入”图灵陷阱”，随之而来的便是大量的失业和一个不断扩大的无法就业的"零边际产出"的社会阶层。在美国，已经可以观察到预期寿命最近连续三年下降——这是自1918年以来从未出现过的逆转。尤其是由自杀、药物过量和酗酒导致的绝望死亡急剧上升，现在每年夺去数十万美国人的生命——而且这个数字仍在上升，经济学家Anne Case和Angust Deaton称之为”绝望死亡"螺旋。

四、破解图灵陷阱

图灵陷阱的本质是"过度追求替代人类"而不是"增强人类能力"。打个比方：你可以开发一个AI完全取代收银员的自助结账系统，这是替代型AI；也可以开发一个帮助收银员更快结账、提供商品信息和个性化推荐的智能系统，这是增强型AI。

要破解这个陷阱，论文中提出需要三个方面的激励机制。

1. 税收政策要公平：实现公平对待。目前，如果企业用AI替代工人，只需要缴纳企业所得税；但如果用AI帮助员工提高效率，除了企业所得税，还要缴纳工资税和员工个人所得税。再加上资本利得税率（20%）远低于劳动收入税率（37%），这种税收体系变相鼓励企业选择自动化方案。因此，第一步是要平等对待两种商业模式，甚至可以考虑给予工资收入更优惠的税率，来平衡发展方向。

2. 教育投资：数据显示，企业在机器学习技术上投入1美元，就需要在人力资本上投入9美元作为配套。但企业往往不愿意投入培训，因为员工可能跳槽，让其他公司享受培训成果；员工自己又常常付不起培训费用。这就需要政府出面，要么直接提供培训，要么为企业培训提供激励措施，解决技能投资不足的问题。

3. 鼓励创新：现在的技术发展往往局限于"让机器模仿人"，但这实际上限制了创新空间。我们应该思考"人机结合能做什么新事情"。为此，需要设计新的评估标准，鼓励那些能创造新价值的突破性创新，而不是简单的自动化方案。

这些方向虽然正确，但具体政策落地时需要谨慎考量。任何政策都是把双刃剑，必须适应各国国情，避免产生监管套利（Regulatory Arbitrage）和道德风险（Moral Hazard）等问题。比如：

• 监管套利案例：1980-1990年代，韩国和日本先后对工厂中的自动化设备实施严格的环保标准和高额关税，导致三星等制造企业将生产线转移到环保标准较低的东南亚国家，形成典型的监管套利。这种转移不仅没有达到环保目的，反而加剧了两国本土的年轻人就业问题。

• 绿色能源补贴：2010年代，部分欧洲国家对太阳能发电提供高额补贴，一些企业通过技术包装骗取补贴，最终导致政策收紧。

此文就不在就政策层面展开讨论，但我想提出的是：

如果从另外一个角度思考，更深层的问题是：这些措施都是建立在"工作是必需的"这一前提之上。但如果未来AI真的能大规模取代人类劳动，我们是否需要重新思考社会结构和价值分配体系？这个问题或许比探讨如何保住工作更值得深思。

未来如果人类无需工作，将会是一个什么样的世界？它将会如何运作？下次有机会借着牛津大学的Daniel Susskind的这本A World without Work展开聊聊这个话题。

参考资料

• Anthropic. (2025, February 10). Introducing the Anthropic Economic Index. Anthropic. https://www.anthropic.com/news/the-anthropic-economic-index

• Brynjolfsson, E. (2022). The Turing Trap: The Promise & Peril of Human-Like Artificial Intelligence. Daedalus, 151(2), 272-287. https://doi.org/10.1162/daed_a_01915

• Case, A., & Deaton, A. (2020). Deaths of despair and the future of capitalism. Princeton University Press.

• Handa, K., Tamkin, A., McCain, M., Huang, S., Durmus, E., Heck, S., Mueller, J., Hong, J., Ritchie, S., Belonax, T., Troy, K. K., Amodei, D., Kaplan, J., Clark, J., & Ganguli, D. (2025). Which Economic Tasks are Performed with AI? Evidence from Millions of Claude Conversations. Anthropic.

• https://www.statista.com/statistics/1553118/top-gen-ai-apps-downloads-from-launch/

1月27日，Deepseek给美股市场造成了超过1.5万亿美金的冲击。这个资金规模相当于整个港股恒生科技指数的市值，而仅英伟达一家在当天蒸发的市值就超过了标普500指数中几百家公司的总和。

Deepseek真的有这么可怕吗？我认为，它确实很强，展现了在开源模式下，中国研究者和企业能够以有限资源集中力量实现重大突破的能力。然而，当我们一年后回顾时，会发现它的出现实际上是AI行业和半导体产业发展道路上的重要里程碑。

一、Deepseek的技术突破

让我们通过分析Deepseek发布的论文，探讨其主要技术突破。Deepseek的核心优势可以归纳为以下三个方面（按重要性从高到低排序）：

1. 训练方式做减法：颠覆性的仅依赖**强化学习(Reinforeced Learning, RL)**的训练方式，在模型训练时只提供最简单的奖励：

• 正确答案加分：比如数学题，可以通过传统计算方式算出正确答案作为Ground Truth），

• 语言和格式加分（鼓励进行结构化思考，类似于我们小时候写作业需要写：“解”、“证明”、“Q.E.D”的格式才能拿分），其效率高于原有的基于SFT和RLHF训练方式。[从技术角度，实现方式是GRPO策略（希望了解技术细节的可以自行搜索）]

1. 资源调用精细化策略：结合MoE（Mixture of Experts 混合专家模型）架构，通过功能模块化和智能缓存来减少计算量。这种局部工程优化使模型在资源有限的情况下，将训练成本降至OpenAI的约2%。

MoE（Mixture of Experts）混合专家模型：类似人类大脑的工作方式，通过多个专门的模块处理不同任务，包括语言、视觉、数学和逻辑等模块。系统会根据输入将任务分配给最适合的"专家"模块，必要时让多个专家协同工作，从而提高处理效率。 智能缓存：模仿人脑的记忆系统，将最常用数据存储起来以便快速访问，减少重复计算。系统优先使用短期缓存，仅在必要时才调用长期存储。

2. 高质量的训练数据：训练数据分成三个部分，1. 高质量的冷启动数据集搭建强化学习需要用到的奖励系统，2. 大量的合成数据（很多依赖市面上其他模型比如ChatGPT的产出）3.（官方没提供具体数量级的）人类反馈数据用于全场景强化学习阶段为模型提供奖励信号作为最终效果校验。

衍生思考：人类未来是否会沦为模型训练的数据标注员？这种重复性且存在伦理争议的工作可能通过以下方式实现：

• 无意识、嵌入式标注——比如在刷信息流时自动提供行为数据

• 弱奖励标注——如完成验证码等简单任务

• 强奖励标注——可以将工作外包给有着大量廉价劳动力的第三世界国家进行大规模标注，或通过科技实现工作状态和生活状态的分离，类似美剧《Severance》的设定

二、Scaling Law可持续吗

Scaling Law是AI领域的一个重要概念，它描述了AI模型性能如何随着资源投入的增加而提升。想象你在学习一个技术，随着你投入更多时间（增加资源），你的能力（模型性能）会提高。

在计算机领域，Scaling Law意味着训练AI时，通过增加三个维度的资源：更多运算量，更多训练数据，和更多参数的情况下，可以以幂律（power law）的提高幅度，增强其解决问题的能力。

1. 运算量：算力乘以时间，以FLOPS·day为单位。马斯克的新公司xAI就建立了一个全球最大的数据中心，配备了10万台英伟达H100运算卡。该集群拥有3.4 EFLOPS（10^18 FLOPS）的运算能力，在低精度模式（如FP8规格）下可达396 EFLOPS。按照GPT4十分之一的运算量估算（2.15 x 10^24 FLOPS），马斯克的数据中心只需73天（低精度模式下仅需15小时）就能完成Deepseek开源模型的训练，从而验证其声称的效果和成本是否属实。

2. 训练数据：以DeepSeek的模式，通过极少量的冷启动数据集为基础，利用zero-shot方式自行生成数据，因此理论上可以无限扩展，唯一的限制因素是存储容量。

3. 参数量：即浮点运算中的矩阵数量，可类比为人脑中的神经元数量。当前大模型最大规模的参数量为GPT4的1.8T，而人脑估算的参数量为100T个神经元，大约为GPT4的50倍。由于人脑的神经元是按模块运作的，大模型采用MoE架构在一定程度上模拟了这种模块化运作方式。这使得AI在某些特定领域（如重复性工作）有望达到与人脑神经元相当的规模。

FLOPS（每秒浮点运算次数，Floating-point Operations Per Second）反映了机器学习的本质：通过超大规模的矩阵运算进行浮点计算。

Deepseek的技术突破实现了单位运算量解决能力的效果显著提升，是否加快了Scaling Law产生具有更强大能力的AGI，或者specalised domain expert AI的产生速度？

要知道AI仅仅以大语言模型为例，各项考试成绩已经超过了90%以上人类可以达到的水平，不信的话，做以下几道题，这都是Deepseek在不死记硬背的情况下，第一次做就能拿到60分以上的题目。

数学：存在实数a和b,均大于1,使得a^b = b^a。求a + b的值。

化学：甲基环戊二烯（以异构体的流动混合物形式存在）与甲基异戊基酮和少量吡咯烷发生反应。生成了一种亮黄色的交叉共轭多烯烃产物（以异构体混合物的形式），副产物是水。这些产物是富烯的衍生物。然后让该产物与丙烯酸乙酯以1:1的比例反应。反应完成后，亮黄色消失。最终产物（不计立体异构体）由多少种化学上不同的异构体组成？A) 2 B) 16 C) 8 D) 4

生物：在真核生物中，蛋白质X与DNA结合并抑制转录。研究发现，当蛋白质X被泛素化后，其抑制作用减弱。以下哪种机制最可能解释这一现象？ A) 泛素化增加了蛋白质X与DNA的亲和力 B) 泛素化导致蛋白质X被蛋白酶体降解 C) 泛素化改变了蛋白质X的亚细胞定位 D) 泛素化招募了组蛋白去乙酰化酶

当前基于大语言模型的AI在处理多模态问题时，由于需要将图像、音频信息转换为文字形式的token，因此在一些依赖多模态信息的细分领域表现仍有不足。

如果Scaling Law的三个要素（运算量、训练数据、参数量）能持续提升，我们可以预见许多当前AI尚未完善的应用将逐步突破。这些突破会因DeepSeek带来的效率提升而加速实现，我认为答案是显而易见的。

三、大模型的终极目标

昨天2025年1月27日DeepSeek发布的Janus Pro多模态模型就证明了这一点，以其优越的性能超过了OpenAI的DALL-E 3和Stable Diffusion 3。Janus Pro的核心优化方向和前文提到的R1模型类似，通过算法和效率的优化，配合上更大量级的训练数据，尽管它只有70亿参数，但其性能在多个关键测试中超越了行业领先的模型。但作为一个多模态模型，Janus-Pro目前只能生成384x384分辨率的图像，这是是其局限性之一，所以Janus-Pro在需要更高分辨率图像的细分领域可能不如专业的图像生成模型那样强大。

注：Janus Pro在几个测试中超过竞品模型有其局限性，因为每个测试集考察的能力是不一样的，这些测试可能无法全面评估图像的美学质量或创意性。比如：

• GenEval考察的是文生图时“有没有”的问题，是一个评估用简单关键词文本到图像生成模型的基准测试。

  

• DPG-Bench (Dense Prompt Graph Benchmark)是一个用于评估文本到图像模型复杂语义对齐能力的基准测试。

越来越多的细分领域将被识别出可由专业领域Specialised AI实现和取代，直到最终出现足够强大的AGI。随着AI不断发展，对运算能力的需求也在持续增长。在有限的时间内，要同步提升计算能力并保持与训练数据和参数量增长的步调一致，当前最优解的方案就是继续部署更多搭载CUDA架构、最适合进行浮点运算的英伟达芯片。

也许有一天，人类将能推测出：凭借现有的所有算力，配备足够大的存储空间和内存来容纳训练数据与参数，只需计算n年就能炼出最终的AGI。届时，我们就能得知宇宙终极问题的答案（Answer to the Ultimate Question of Life, the Universe, and Everything）究竟是什么。剩余的人类或许会进入地堡或休眠状态，静待时间流逝，等待最终的答案揭晓。

后记：十多年前在大学学习机器学习理论时，我对概率学和线性代数不以为然。我当时没能理解线性代数中矩阵计算的本质——它将输入通过处理转化为输出，这与人脑神经元的运作方式竟如出一辙。机器学习的核心是概率学，只要有充足的训练数据，AI就能从中学习规律。那时的我认为"机器学习就是概率学"这种观点与理想中的人工智能相去甚远。但现在回想，如果用量子力学来解释宇宙，本质上不就是无数个同时运算的概率集合吗？当AI能进行近乎无限的概率计算时，这是否就相当于模拟了人脑中无数神经元处理信息、寻找最优解的过程？

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最近随着美国国债价格持续下跌（收益率持续走高，接近最近30年来的最高点），背后是美国国债持有者的持续抛售行为。最奇特的是，明明2024年底美联储已经开始了降息周期，到2025年1月已经降了100bp = 1%的利率，但作为一个固定收益产品的国债价格却不涨反跌，反映出市场参与者整体想要反抗美联储政策的市场信号。

但这不是第一次这种事情的发生，华尔街甚至还给这些资金量庞大，能够通过市场行为试图影响美国货币政策的群体起了个名，叫做”Bond Vigilante”，直译叫做债券市场卫士，但我觉得在中文语境下，他们可以叫做“债券侠客“。

Vigilante在英语语境中，特指的是这样一类人，他们的经典形象就像出现在好莱坞电影疾速追杀(John Wick)中的基努里维斯或者V字仇杀队中的V，亦或者像是亦正亦邪的蝙蝠侠。这些人就像武侠小说里的侠客，角色有一定的道德模糊，他们不总是依靠法律途径行事。对某些人来说是英雄，对其他人来说是危险的不法之徒，他们在体制之外采取行动，以应对他们认为系统太无能或腐败而无法解决的不公。

债券侠客这个词是经济学家Ed Yardeni在1980年代创造的，用来描述那些他所说的抛售大量国债以抗议他们认为过于通胀的美联储政策的投资者。与电影中的对应角色不同，这些有影响力的交易员并不是在黑暗小巷中打击地下世界。相反，他们通过大规模抛售政府债券来行使市场力量，抬高借贷成本并迫使政策改变。

一、“债券侠“如何影响市场

债券侠的主要武器是债券收益率，可以理解为政府向投资者借钱时需要支付的利率，后文会用“借钱成本”代替“收益率”方便理解。这里存在一个基础的反向关系：因为债券的收益是固定的，当债券价格上升时，收益率会自动下降。反之同理：当债券价格下跌时，收益率就会被迫上升。

用一个简单的例子来说明：

• 假设一个面值100元、票息5%的债券 - 发行者为A

• 当市场中的资金认为A提供的5%的收益率太低时，会出售A的债券，导致债券价格会下跌，不值发行价格的100元

• 如果价格跌到90元，当前收益率(Current Yield)就会上升到约5.56%（5/90=5.56%），而且在债券到期时A还要还给你面值的100块，算下来到期收益率(YTM)就更高了，具体公式就不展开了。

• 这就迫使政府在发行新债券时必须提供更高的利率

所以债券持有者往往在认为市场当前可能会面临通胀风险，且当前收益率无法补偿其持有的债券被动贬值的风险时，通过抛售：

1. 降低债券价格

2. 推高未来政府债务的借贷成本

3. 通过市场行为影响政府和央行的政策决定

债券侠的这一系列操作，通过逆政策的市场操作抛售债券，导致政府的借钱成本上升，并产生客观的期限溢价（Term Premium），这种溢价存在是因为长期债券面临更多的不确定性，如利率变动风险和通胀风险等。期限溢价的变化可以作为市场对未来经济前景的温度计，溢价上升往往意味着投资者对未来的经济增长或稳定性持怀疑态度，反之则可能表示市场对经济前景更为乐观。

收益率和溢价的增加直接影响了整个市场的资金成本，也就是投资人手上的现金选择投资标的时的机会成本。设想如果我可以“无风险“的从美国政府那里每年拿到5%的收益率，那企业如果要借钱，至少要付出更高的成本才行。更何况股票市场，如果股票市场没有办法提供与其风险对应的足够的超额收益，那资金就会向更多倾斜买低风险，收益又有保障的债券，这可能导致资金从股市流出，推动股价下跌。

二、历史上的债券侠们

1980-1981年美国债券市场危机 （Volcker Era）：

这一事件的核心人物是时任美联储主席沃尔克，当时的美国刚刚经历了整整10年的金融风暴，1971年沃尔克作为财政部长约翰·康纳利的副手主张放弃美元金本位（布雷顿森林体系），失去锚定物的美元自此启动了贬值和通货膨胀。随之而来的是两次石油危机，导致美国经济随着凯恩斯主义下的大量政府投入下，陷入了因为货币供应量膨胀导致的滞涨时代 (Stagflation)：

• 通货膨胀率：1979年达到13.3%

• 失业率：1979年接近6%，1980年上升至7.5%

• 经济增长：1979年GDP增长仅为3.2%，1980年则下降至-0.2%

当时通胀率已达到14%，虽然银行名义上提供两位数的储蓄利率，但减去通胀率后，实际利率为负，导致美元购买力持续下降。

沃尔克及其支持者认为，面对滞胀时，凯恩斯主义政策难以发挥作用——虽然该理论主张通过政府支出来刺激经济增长，但在高通胀环境下，这种做法反而会推高物价并扩大财政赤字，引发通胀螺旋。

沃尔克转而采纳弗里德曼的货币主义理论，认为控制货币供应是解决通胀的关键。他认为通胀的主要原因是货币供应增长过快，必须通过大幅加息的货币紧缩政策来降低通胀预期，随即将联邦基金利率推升至20%的历史高点。与之同时市场参与者“债券侠”认为需要更激进的反通胀政策，于是大规模抛售美国国债，导致10年期国债收益率从1979年9月的9%，在24个月内逐渐上升到1981年9月的15.84%。

极端高昂的资金成本导致了持续数年的经济衰退，并遭到政治家、企业主和普通工人等各界的强烈反对，汽车销售额降到20年来的最低点，房价快速下跌。失业率已经突破了9.5%，超过1000万人丢掉了工作。但站在2025年的今天回顾这段历史，正是沃尔克的强硬政策才能促使里根政府紧缩财政并增加税收，通过货币与财政政策的协同配合，通胀率最终在1984年降至5.1%，证明了只有严格控制通胀，才能为长期经济增长奠定基础。

这一成功是沃尔克善用市场力量，通过激进的货币紧缩政策和自下而上的舆论支持，推动美国政府政策转向，最终在里根1980年当选总统后的几年内，挽救了美元二战后最严重的信用危机。

1993-1994年克林顿医改危机与美联储政策调整

1993年，随着后里根时代美国经济繁荣发展和移民人口大规模增加，失业率持续下降，消费者信心不断提升，但医疗保险覆盖不足的问题日益突出。当时约有3,970万人（占总人口15.3%）没有医疗保险，其中主要是65岁以下人群，尤其是工薪阶层和少数族裔群体。为解决这一社会问题，克林顿政府提出了一项雄心勃勃的全民医保计划。

然而，这一计划在金融市场上引发了强烈反响。尽管1993年CPI相对稳定，但原油和工业金属等大宗商品价格持续上涨，导致债券市场参与者普遍担忧全民医保将导致政府支出激增、财政赤字扩大，并最终引发通胀压力。这种担忧直接反映在债券侠的交易记录中，通过持续抛售，10年期国债收益率从5%快速攀升至8%。在市场压力下，克林顿政府最终不得不放弃医改计划，转而采取更为保守的财政政策。

面对潜在的通胀风险，美联储在1994年2月启动了渐进式加息周期，从3%起步，通过一系列25至75个基点的加息，到1995年2月将利率提高到6%。这一政策配合克林顿政府放弃医改计划的决定，成功抑制了通胀预期，并在维持金融环境稳定的同时实现了经济"软着陆"，为此后的持续增长奠定了基础。

2011年欧债危机：

无独有偶，债务危机不仅仅是美国的个例，欧州作为发达经济体在形成欧盟后，随着欧元的推出也遭遇了欧债危机。

从制度性根源来看，欧元区面临着严重的结构性缺陷，主要表现在三个方面：首先，货币政策与财政政策存在结构性矛盾。一方面货币政策由欧洲央行统一制定，另一方面财政政策却由各成员国独立执行，且缺乏统一的财政转移支付机制。其次，制度设计存在明显限制。欧元区无法针对单个国家实施独立货币政策，成员国在面对经济冲击以及外部因素导致的经济问题时缺乏灵活调整的能力。最后，欧元区并不满足最优货币区的条件。成员国之间经济发展水平差异显著，政治整合程度不足，缺乏统一的民族利益和财政机制。

2009年末至2010年初，债券侠开始对部分欧元区国家的高债务水平和财政赤字表示担忧。他们通过大规模抛售这些国家的政府债券，导致利差急剧扩大，到了2010年10月，欧债危机爆发的直接导火索是希腊新政府将财政赤字从GDP的5%修正为12.7%。希腊前政府为满足欧元区准入标准而谎报财政数据，为达到并维持《马斯特里赫特条约》规定的财政赤字不超过GDP的3%的门槛，在本国长期通过发债的方式维持高福利、低税收的经济模式伪造出优越的西方伊甸园，只能通过与高盛等国际投行合作进行复杂的货币互换交易来掩盖真实债务。

这一事件直接导致希腊国债信用评级下降，危机同时迅速蔓延至其他财政状况类似的国家，即所谓的PIIGS国家（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙）。债券市场对主权债务违约风险、欧元区解体可能性和财政纪律缺失的担忧推动市场抛售，导致希腊政府借钱成本（10年期国债收益率）飙升至40%，意大利和西班牙的国债收益率也创下新高。

为了避免类似危机的重复，欧盟采取了一系列改革措施：建立了欧洲学期制度，要求成员国每年向欧盟提交预算和经济战略，部分财政权力转移至欧盟层面。通过财政契约，设立了严格的财政纪律，包括将赤字上限设为GDP的3%，公共债务上限设为GDP的60%。成立欧洲稳定机制（ESM），配备5000亿欧元贷款能力和7000亿欧元总认缴资本，为陷入困境的成员国提供救助。

从长期影响与教训来看，欧债危机暴露出欧元区在经济政策协调、主权债务风险管理等方面的深层次问题。债券侠在欧债危机中扮演了"市场纪律执行者"的角色，通过抛售政府债券来惩罚他们认为财政政策不负责任的国家，从而迫使这些国家乃至整个欧元区改变政策方向。然而，他们的行为也加剧了危机的严重性，引发了对金融市场作为“看不见的手”过度影响政策制定的担忧。

2022年英国债市危机：

2022年9月，特拉斯政府上台后迅速推出了一项雄心勃勃的450亿英镑减税计划，被称为"mini-budget"。这项计划包括取消45%的最高所得税率、降低基本税率，以及取消原定的企业税上调计划。政府声称这将刺激经济增长，但市场反应却出人意料地激烈。

债券侠们对这一计划持强烈质疑态度。他们认为在英国已经面临40年来最高通胀率的情况下，大规模减税不仅会加剧通胀压力，还会导致政府债务快速攀升。市场预期政府将不得不通过大量举债来弥补税收缺口，这严重影响了投资者对英国主权信用的信心。在这种担忧下，债券市场出现了历史性的抛售潮。

这场抛售导致英国金融市场陷入前所未有的动荡。10年期和30年期国债收益率在2022年9月28日分别飙升至4.59%和5.14%的历史高位，而英镑兑美元汇率则一度暴跌至1.035的历史低点。市场的剧烈反应迫使英国央行不得不紧急介入，承诺购买长期国债以稳定市场。然而，这种干预措施效果有限。

在巨大的市场压力下，特拉斯政府最终不得不放弃大部分减税计划。但市场信心已经严重受损，政治危机随之爆发。特拉斯最终在上任仅45天后就宣布辞职，成为英国历史上在位时间最短的首相。这一事件充分展示了债券市场对政府政策的影响力，而这种影响在2025年可能会再次显现，因为英国的债务和货币问题仍未得到根本性解决。关于这一潜在危机，我会在后续文章中详细分析。

三、”债券侠”到底是谁？

到这里不禁要问，这群人究竟是何方神圣，竟然可以通过操作市场影响国家政策。但其实各国国债的主要持有者超过 90%都是机构投资者。根据 IMF 研究报告，美国国债持有结构如下：

• 非居民持有者：31.6%

  • 外国官方机构（占非居民持有的67.4%）：包括外国央行、主权财富基金等其中以中国、日本、石油出口国及其他新兴市场经济体为主。

• 政府机构持有：34.4%（包括社保基金持有约19.6%）

• 美联储：11.5%

• 保险、养老基金和共同基金：12.4%

  • 这一类别中包括了一些大型资产管理公司，如贝莱德（BlackRock）、先锋集团（Vanguard）和道富环球投资（State Street Global Advisors）。这些公司被称为"三大巨头"，在美国股票和债券市场中扮演着重要角色

• 国内银行：2%

• 其他机构：8.2%

  • 这可能包括对冲基金、企业财务部门等其他机构投资者。

其他国家和美国相比：

1. 其他国家政府机构持有比例普遍低于20%，而美国国债政府机构持有比例高占34.4%，主要来自社会保障信托基金；

2. 外国持有者持有比例高：欧元区国家（多数超过50%），美国31.6%，原因：

• 国内市场容量大，消化能力强

• 美元储备货币地位吸引外国机构投资

1. 日本和欧洲等国金融机构持有比例较高，反映出美国作为市场主导型的典型，国内银行等金融机构有更多投资选择比如投资更发达的股票市场，其他国家金融机构投资选择相对有限，国债成为重要资产配置选项

基于这些信息，我们可以看出来能够对国债收益率产生显著逆政策影响的这些所谓的”债券侠”，其实并不是单纯想要"惩罚"高债务或宽松政策的个体行为，更不是投机者。相反，这是庞大的市场共同参与者对风险评估的自然反应，体现了由央行、机构投资者和银行等多类投资者组成的复杂投资群体的集体行为，并受到政策、全球市场结构和国债发行国的宏观经济基本面的共同作用。

四、2025年债券侠已经鸣枪示意

关注美股美债市场的投资者一定注意到了，从2024年开始，虽然美联储已经降息100个基点，美债收益率不降反升。美国10年期国债收益率更是在2025年初的几天内急剧上升16个基点，达到自2023年10月以来最高水平。这种借钱成本的快速上升表明投资者要求更高的回报来弥补预期的风险。

预期的风险有哪些：

首先，美国当前的债务情况非常严峻。截至2025年，美国政府债务总额超过GDP的100%，这意味着政府的财政健康状况在恶化。特别是在近年来的经济刺激措施后，债务水平急剧上升。大量债务需要在未来几年内重融资，这在高利率环境下将增加政府的利息支出压力，进一步加剧财政赤字。最坏的可能性会导致政府信用破产，美国在上文沃克尔时代脱离金本位50年后重新需要给自己的货币找一个锚，这次除了黄金之外，可能还多了一个选项。

其次，特朗普的政策主张，特别是关税政策和税收政策，往往引发市场对通胀预期的重新评估。由于他的政策倾向于对外加税和对内减税，市场担心这些政策会导致国内通胀上升，因此要求更高的债券收益率来对冲通胀风险，确保通胀来临时，持有的美元债券不会从100的面值的购买力连一盒鸡蛋都买不起。

第三，美联储对数据的解读和货币政策的频繁调整给投资者带来不确定性，2024年12月，美联储虽然按市场预期将联邦基金利率下调了25个基点，但在随后的发言中又提出2025年可能减缓降息节奏，从4次减少为2次，引发市场对于再次加息的担忧。这可能导致投资者因为对长期债券的兴趣减少，转而投资于短期债券或其他资产类别，所以才会出现term premium。

特朗普政府是否能和债券侠们达成一致，将会是2025甚至未来几年中影响美国经济以及各类资产走势的关键因素，让我们拭目以待。

2025年可以预见到紧张的地缘政治局势会一定程度上持续，尤其是中美关系的紧张状态，叠加上特朗普的保护主义倾向，以及欧洲因移民危机和战争而整体政治右转。这些因素正在改变自20世纪80年代以来的全球化进程，其可能带来的重大政策转变将在全球范围内产生连锁反应，对贸易和地缘政治等领域的影响仍然充满不确定性。

增添这种波动性的还有人工智能技术（AI）的发展。虽然AI在各个行业都具有变革性潜力，但其长期影响在很大程度上仍未可知。AI技术对劳动力市场的冲击、伦理道德的规则设定以及可能加剧不平等的担忧，都凸显了AI广泛应用带来的不确定性。随着各国政府努力应对AI快速发展带来的挑战，不断演变的监管环境使前景更加复杂。当前的AI技术状态有点类似于怀特兄弟刚发明飞机的时期，突破了人类对飞行这一曾经不可想象领域的认知界限。然而，要达到商用客机普及的水平，并建立完善的监管体系来确保技术使用的可控性，还需要整个人类付出大量试错成本。就像航空业历经德国兴登堡号氢气飞艇、特内里费空难、协和号等重大事件才逐渐走向成熟一样，AI技术的普及也需要经历类似的发展过程才能实现真正的成熟与可控。

在这些不确定性交织的环境中，有一点在2025似乎是确定的：预计全球各央行将继续降息。在2024年底，全球37家主要央行中，已有27家开始降息，主流观点认为这一趋势将会持续，在风险和波动性持续存在的情况下，各国仍致力于促进本国的经济增长。然而，货币宽松政策的长期效果及其在充满不确定性的世界线中可能重新引发通胀的潜在风险，是我们在展望2025年复杂局势时不可忽视的问题。

为全球货币宽松趋势提前布局

2025年预计将成为全球货币宽松周期之年，各国通过降低政策利率来促进经济增长。虽然降息的步伐和幅度仍存在争议，但货币宽松的总体趋势在众多报告中反复出现。例如，不同银行对美国降息的看法各不相同。

• 高盛预计采取更为前置的方式，预测"将在2025年第一季度连续降息，之后到9月份放缓降息步伐，最终利率将达到3.25-3.5%"。这表明美联储最初将采取更激进的宽松立场，随后在年内逐步减缓降息力度。

• 瑞银则预测美联储将采取更为稳健的方式，预计"2025年降息100个基点"。这意味着全年将保持更稳定的宽松步伐，不太强调前置降息。

• 摩根大通同样预测将出现渐进式的宽松周期，预计降息将持续到2026年第一季度，届时利率接近3.5%。这表明与瑞银的预测类似的降息步伐，降息将持续到2026年。

美联储的老鲍在年底前最后一次会议也开始跟华尔街开始了预期管理的游戏，虽然12月降息25bp板上钉钉如期执行，但随后的讲话又提到"可能"明年把降息次数从4次减少到2次，导致当天美股市场遭遇了最近一段时间以来最大的当日跌幅，标普500指数创下自2001年以来议息日最大跌幅，道琼斯指数更是自1974年以来首次连跌10个交易日。

在其他主要发达经济体方面，欧洲央行预计将采取显著的降息措施，瑞银预测2025年将降息125个基点，到年底政策利率将降至2%以下，以应对欧元区的经济复苏困境。英国央行目前维持4.75%的基准利率，巴克莱银行预计2025年将降息至4.25%；加拿大央行也从当前5%的水平开始降息，预计降至4%；而澳大利亚储备银行则计划采取相对温和的降息路径，预计将利率从4.35%下调75个基点至3.6%左右。这些降息举措主要是为了应对经济增长放缓、通胀压力缓解，并支持各国的经济复苏。

在新兴市场方面，各国的货币政策将呈现出比发达经济体更加多样化的特点。印度由于经济增长强劲且通胀压力持续，预计在2025年上半年将维持现有利率水平；巴西可能会继续温和降息，但考虑到历史通胀压力而保持谨慎；中东地区的海湾国家因与美元挂钩而跟随美联储政策，但霍尔木兹海峡的紧张局势可能促使他们保持谨慎；土耳其则在将利率提升至45%后，需要在抑制通胀和维持经济增长之间寻找平衡点。这些差异主要源于各国不同的经济挑战、通胀压力、地缘政治风险、大宗商品价格波动以及资本流动的不确定性。

尽管多数经济体预计会放松政策，但瑞银预测日本央行将在2025年年中加息。这一预期主要基于日本经济在经历了长期通缩后，终于出现了持续性通胀的迹象。随着工资增长和企业定价行为的改变，日本可能将结束长达数十年的零利率政策。这一政策转变标志着日本经济可能正在走出通缩陷阱，但同时也需要谨慎权衡，以避免对经济复苏造成过大冲击。

全球范围进入降息周期对普通人的日常生活将产生多方面影响：

• 房贷成本下降：随着利率下调，浮动利率房贷的月供将相应减少。对于计划购房的人来说，可能是一个相对有利的时机。

• 储蓄收益率降低：银行存款和理财产品的收益率可能随之下降，这意味着需要重新考虑个人资产配置策略。

• 消费信贷更便宜：信用卡、个人贷款等消费信贷产品的成本将降低，但这也需要谨慎使用，避免过度负债。

• 投资机会变化：在低利率环境下，可能更多资金流向股市和房地产市场，但同时也增加了资产泡沫的风险。

• 就业市场影响：降息有助于刺激企业投资和扩张，可能创造更多就业机会。

未来已来：AI时代——人类智慧的新篇章

2024年是AI技术迅速发展的一年。主要标志包括OpenAI推出GPT-4 Turbo和自定义GPT，Anthropic推出Claude 3，以及Google发布Gemini系列多模态模型。在市场表现方面，NVIDIA的股价在AI需求推动下飙升超过200%，Meta、Microsoft等科技巨头也因AI业务表现出色而股价大涨。在中国，deepseek v3等开源大模型的性能表现进步飞快以及豆包在应用层面取得了显著进展，不仅提高了AI在中文环境下的性能，还推动了跨语言理解和生成的技术前沿。

生成式AI（GenAI）在多个领域都实现了突破性进展。在图像生成方面，DALL-E 3和Midjourney能够生成高度逼真的图像；在音乐创作方面，Suno能够生成定制化的原创音乐；在视频生成领域，Runway ML、可灵等模型持续推动视频内容的生成质量、一致性以及成本降低。这些技术在设计、广告、教育、娱乐等领域都找到了广泛应用，显著提高了生产效率和创意表达的可能性。

展望2025年，AI发展将呈现以下三大趋势：

1. AI应用的实质性突破

2025年将见证至少一个基础AI代理工具在消费者市场获得广泛采用。华为已在其HarmonyOS中集成了智能设备互联、图像处理、安全管理等多种AI功能。到2025年，类似的AI技术有望在安卓和苹果生态系统中实现系统级落地，这可能会引发一个堪比ChatGPT时刻的市场震撼。这些AI代理不再局限于简单的聊天功能，而是能够执行电子邮件管理、旅行规划、点外卖，叫Uber等实用任务，从而从新奇工具蜕变为提升生产力的必备助手。

根据高盛投资研究部的分析，除了消费级应用以外，还要留意这三大核心领域的AI应用：

医疗保健领域正在经历一场AI驱动的变革。从医学影像的自动化诊断分析，到加速药物研发周期特别是在分子设计和临床试验匹配方面的突破。通过解决医疗成本高、人力密集的问题，AI技术将重塑医疗服务模式，显著提升效率并降低人工成本。

金融服务领域的AI应用正在走向成熟。通过实时风险评估和欺诈检测系统，金融机构能够更好地保护客户资产和交易安全。AI驱动的个性化投资组合管理和智能客服正在改变传统金融服务模式，同时在交易策略优化和市场预测方面也取得显著进展。

网络安全领域的AI应用正在从被动防御转向主动预防。通过实时威胁检测和响应系统，结合预测性安全防护机制，企业能够更有效地应对网络威胁。AI还在自动化漏洞修复和身份验证访问管理方面发挥着关键作用，大大提升了整体安全防护水平。

摩根士丹利预测，这些领域的AI应用将推动新一波创业公司涌现。预计到2025年，将有更多专注于垂直细分领域的AI公司寻求上市，这些公司将与现有的MAG7科技巨头形成互补而非直接竞争的关系。这一趋势的核心驱动力在于行业对专业化AI解决方案的需求增长，这些解决方案需要深度的行业知识与AI技术的结合。

2. 从算力竞赛拓展到数据和能源竞争

虽然计算能力在2024年成为焦点，并推动英伟达股价飙升，但AI的发展实际上依赖于三大核心要素：算力、数据和能源。2025年行业将面临**"预训练数据墙"的挑战。竞争重点将转向获取最佳前沿数据**，包括多模态、代理性和复杂推理数据。在这场数据竞赛中胜出的公司预计将在AI发展中占据优势。这表明AI领域的关键资源正从计算力转向数据质量。

在AI数据领域，主要有三种类型的数据：原始数据（Original Data）是直接从真实世界收集的未经处理的数据；合成数据（Synthetic Data）是通过AI模型生成的模拟真实数据的人工数据集；后处理数据（Post-processed Data）则是经过清洗、标注和优化的数据。此外，人类反馈强化学习（HFRL）是一种通过人类反馈来优化AI模型的方法，这种方法产生的数据具有特殊价值，因为它包含了人类的判断和偏好信息，能够帮助AI模型更好地理解和适应人类需求。在当前AI发展中，这些不同类型的数据各自发挥着重要作用，而获取高质量的数据将会成为2025年AI竞争的关键。

在AI技术竞争中，能源也是一个关键战略要素。以英伟达H200芯片为例，其单片能耗就相当于一个美国家庭的用电量。随着AI计算需求的快速增长，各国都在积极布局能源基础设施，以支撑AI发展。中国通过在西藏建设新的水电大坝项目来扩充可再生能源供应，而美国则重新关注核能技术发展。这种能源布局不仅关系到AI产业的可持续发展，也将影响全球AI竞争格局。

可以预见，那些能够提供稳定、经济且可持续能源供应的国家和地区将在未来的AI竞争中占据优势地位。这也解释了为什么能源基础设施建设正成为各国AI战略的重要组成部分，特别是在大规模AI计算中心的选址和建设方面。随着AI模型规模的不断扩大和训练成本的上升，能源效率和供应将成为决定AI发展速度和规模的关键因素之一。

3. 地缘政治摆动国家的重要性

从历史视角来看，技术革命的加速度令人震撼：蒸汽机的普及用了61年，电力对生产力产生变革用了38年，互联网花了15年，而从ChatGPT发布到大规模生产力提升或许仅需7年。这种指数级加速的创新周期意味着人类社会将在未来十年经历前所未有的快速变革，这也解释了为什么各国都在积极布局AI技术，试图在这场新一轮工业革命中占据先机。

在紧张的地缘政治背景下，AI技术的竞争将超越传统的中美对抗格局，转向一场更广泛的全球技术输出竞赛。越来越多的摇摆国（如印度、巴西、海湾国家等）的选择将在决定全球AI竞争格局中发挥关键作用。美国想要在这一领域通过芯片、算力和顶尖人才的优势保持领先，中国则采取了不同的策略路径。根据高盛研究报告显示，中国正通过开源模型战略（如DeepSeek、百度文心一言、阿里通义千问等）来扩大其AI影响力，同时在新疆、内蒙古等地大规模建设数据中心和配套能源设施。值得注意的是，中国已将AI发展纳入"一带一路"倡议框架，通过数字丝绸之路计划向发展中国家输出AI技术和基础设施。这种策略不仅帮助中国在全球AI竞争中建立独特优势，还通过技术合作深化了与发展中国家的经济联系。

多极化世界下的美国与全球博弈

花旗银行的研究突出了多极化世界中区域经济集团的崛起。东盟（ASEAN）预计2025年GDP增速将达到5.2%，印度领导的南亚区域合作联盟（SAARC）的经济体量持续扩大，中东海湾合作委员会（GCC）则通过主权财富基金在全球投资市场发挥着越来越重要的作用。这种区域经济集团的崛起，正在重塑全球经济治理格局，削弱了传统西方国家的主导地位。

西方国家尤其是美国的霸主地位不仅仅受到区域性经济集团的经济一体化冲击，更为重要的还有跨区域战略合作平台例如金砖国家（BRICS）这样的组织。

金砖国家的经济实力预计在2025年GDP总量将占全球GDP的35%，超过G7国家的占比。除了中国以外，印度的GDP增速预计将保持在6.5%以上，继续领跑主要经济体；巴西在大宗商品出口和绿色能源转型方面优势明显；沙特阿拉伯和阿联酋的加入则为金砖国家带来了重要的能源与金融影响力。金砖国家在全球贸易结算中使用本币的比例从2020年的不到10%上升到2024年的近25%，预计2025年将进一步提升至30%。这一趋势反映了去美元化进程的加速。同时，新兴市场国家的外汇储备构成也在发生显著变化，美元占比从2015年的65%下降到2024年的52%，预计2025年将进一步降至48%。

随着去美元化趋势的持续发展，加密货币的主流化趋势也值得关注。根据Goldman Sachs的研究，比特币（Bitcoin）已经从投机资产逐渐转变为机构投资者认可的另类资产类别。2024年比特币ETF的获批标志着加密货币正式进入传统金融体系。摩根士丹利预测，到2025年，约20%的机构投资者将在其投资组合中配置加密货币，主要作为对冲通胀和地缘政治风险的工具。

值得注意的是，多个国家央行也在积极探索数字货币（CBDC）。预计到2025年底，全球约40%的中央银行将推出或进入CBDC试点阶段。这种趋势与去美元化进程相互呼应，为国际支付体系带来新的可能性。

在全球多极化趋势中，美国正在努力在两个层面维持其霸权地位：

在货币层面，美国在特朗普政策影响下，正采取不同的策略路径，主要通过加强对稳定币等加密货币的监管来应对。美国证券交易委员会（SEC）预计将在2025年出台更完善的稳定币监管框架，为私营部门发行的数字货币提供明确的合规指引。这种监管趋势反映了美国试图通过扶持受监管的私营数字货币，来对抗其他国家推行的CBDC。

在军事层面，霍尔木兹海峡的紧张局势已成为2025年全球地缘政治的重要风险点。目前胡塞武装对红海航运的持续骚扰已导致全球航运成本上升，若冲突升级至霍尔木兹海峡，将对全球能源供应造成重大冲击。通过霍尔木兹海峡的原油运输量约占全球海运石油贸易的30%，巴克莱银行预测，一旦发生军事冲突，油价可能突破150美元/桶。这种局势的紧张也直接反映在各国的国防预算上，北约23个成员国中16个成员国的国防支出预计将超过GDP的2%，相比10年前的1.2%占比显著提高。

明暗交织：中美关系的新冷战格局

根据高盛研究报告分析，特朗普上台后附加关税对中国出口及经济的影响预计将保持有限。数据显示，中国出口目的地已呈现明显多元化趋势：对美国出口占比从2018年的19%下降至2024年的15%，而对东盟国家的出口占比从13%上升至18%，对欧盟的出口保持在15%左右。同时，"一带一路"沿线国家的出口占比从2018年的30%提升至2024年的37%。这种出口市场的多元化不仅降低了对单一市场的依赖，也有效缓解了关税带来的冲击。

相较于特朗普第一任期时的直接对抗，中国在2025年采取了更具战略性的应对方案。从产业政策到国际合作，中国正在构建一个更加自主且具有韧性的发展路径。然而，在特朗普第二任期，中美关系已经从贸易战和关税争端升级为更全面的战略竞争。在科技创新、产业升级和国际贸易等领域，双方的对抗不断加剧，呈现出新冷战的特征。这种态势使得原有的G2合作格局逐渐瓦解，取而代之的是一个更加对立和竞争的关系框架。

在特朗普和马斯克这一组合的影响下，中美两国在以下关键领域展开竞争：

电动车：中国在电动车领域已取得全球领先地位，这主要得益于政府补贴政策和基础设施建设。比亚迪、宁德时代等中国企业不仅在国内市场占据高份额，还在全球范围内快速扩张。与此相对，特朗普表示将削减电动车联邦税收抵免，这可能影响美国电动车市场发展。尽管马斯克支持电动车产业，但特斯拉在华业务受益于中国市场和政策支持，使他需要在推动美国电动车发展与维持中国良好关系之间寻求平衡。

新太空竞赛：中国计划在2025年建立月球科研基地，展示其太空领域实力，同时推进火星探测计划，目标在2030年代将宇航员送上火星。另一方面，特朗普在首任期重启了阿耳忒弥斯计划，旨在2024年实现人类重返月球。马斯克的SpaceX通过Starship项目为火星任务做准备，虽然在技术层面可能与政府合作，但在政策层面，美国政府致力于保持太空探索领先地位，这或将加剧与中国的竞争。

国防技术路线：中国正在研发的第六代战斗机已于2024年底首飞，通过先进的隐身技术、超音速巡航和网络中心战能力，挑战美国的空中优势。相比之下，特朗普明确表示看好无人机群，认为未来战争将主要依靠无人系统。马斯克持相同观点，强调无人机在成本效益和安全性方面优于传统战斗机。

AI治理：中国对AI采取严格监管，2021年通过《数据安全法》和《个人信息保护法》，着重强调国家安全和数据保护。相比之下，马斯克主张AI领域中的言论自由，认为过度监管会扼杀创新。特朗普的立场可能更倾向支持马斯克观点，这与其减少政府干预的经济理念一致。

数字货币：中国自2019年开始试点数字人民币（DCEP），到2024年参与用户已达数百万，预计2025年将全面推广。中国政府对加密货币实施严格监管，以确保对国内经济的控制力。马斯克对加密货币和区块链技术的支持广为人知，他曾影响比特币和DOGE币的价格走势。特朗普政府的内阁人选也明确释放出全面拥抱加密货币及区块链技术的信号。

结语：在不确定性中保持理性判断

在这个充满不确定性的时间线上，我们比以往任何时候都更需要保持清醒和理性。面对各种信息的轰炸，我们必须建立起自己的信息筛选机制，通过多元化的渠道获取事实，而不是被单一信息源所误导。

特朗普遭遇刺杀事件提醒我们，一个小概率事件可能彻底改变历史进程。在这种情况下，我们更要避免将任何事情视为理所当然。相反，我们需要不断质疑、验证和更新我们的认知，以适应这个快速变化的世界。

对2025年的展望不仅需要关注宏观趋势，更要注意到各种微小的变化信号。通过持续观察、分析和调整，我们才能在这个充满不确定性的时代中找到正确的方向，做出明智的决策。这不仅需要智慧，更需要保持开放和谨慎的心态，时刻准备应对可能出现的新变局。

References:

1. Citi. (2024). Wealth Outlook 2025. Citi Private Bank.

2. JP Morgan. (2024). Outlook 2025: Building on Strength. JP Morgan Asset Management.

3. Goldman Sachs. (2024). 2025 Outlook & 10 Key Themes for 2025. Goldman Sachs Investment Research.

4. Morgan Stanley. (2024). The Beat Outlook 2025. Morgan Stanley Research.

5. Deutsche Bank. (2024). Perspectives: Annual Outlook 2025. Deutsche Bank Research.

6. UBS. (2024). Year Ahead 2025: Global Investment Outlook. UBS Global Wealth Management.

7. Barclays. (2024). Global Outlook 2025. Barclays Investment Bank.

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中国中产阶级群体在过去十年经历了显著变化。2017年，中国拥有约3亿中产阶级人口，这一数字与美国当年总人口相当。这个庞大群体不仅支撑了国内消费市场，也推动了房地产、教育、旅游等多个行业的发展。全球知名咨询公司埃森哲在当年还曾经通过模型预测，到2030年将有70%的中国人进入中产阶级行列。这一乐观预期建立在中国经济持续增长的判断之上，然而现实却出现了意想不到的转折。

到2023年，不仅中产阶级规模在缩减，富裕阶层也出现明显下滑。根据《2023胡润财富报告》，拥有600万资产的"富裕家庭"减少4万户，同比下降0.8%；千万资产的"高净值家庭"减少2.7万户，降幅1.3%；拥有亿元资产的"超高净值家庭"减少5,200户，降幅达3.8%。这种从上到下的财富缩水趋势，反映了经济下行对各个阶层的影响。

另外值得关注的一个数字是，2024年中国有约15,200位富裕家庭选择迁移海外，是全球最大的富裕人群净流出国。这些跨境迁移呈现出明显的方向性：新加坡（+3,500）、阿联酋（+6,700）、澳大利亚（+2,500）等政治稳定、税制优惠、营商环境友好的国家和地区成为主要目的地。相比之下，面临政治经济不确定性或监管环境变化的国家，如中国、印度（-4,300）和英国（-9,500），则出现大规模资金和人才外流。这种全球性的财富重新分配，反映出高净值人士在全球经济下行的背景下，对稳定性和中期区域性发展机遇的追求，也折射出21世纪后全球化背景下资本和人才流动的新趋势。

不同阶级之间的职业结构变化也值得关注，根据胡润财富报告，在中国占据A8高净值人口中34%的"金领"群体(多为企业中高层管理者，依赖公司股份、年薪等来保证稳定高收入)，在A9超高净值人群中，占比为0%。这些人中的成功者采取"双轨制"发展：一部分人主动辞去高管职务创办企业，同时保持资产投资；另一部分人则专注于资产管理，成为职业投资者。这种转变表明，传统的高薪职业路径正在成为阶级分化的分水岭，越来越多的金领开始寻求更灵活、更多元的财富增长方式。

二、参考：土耳其的经验

中国中产阶级的处境并非个案。土耳其作为一个重要的新兴市场国家，其百年发展历程对中国具有特殊的借鉴意义。从1923年凯末尔现代化改革建国，到21世纪的经济转型，土耳其比中国早了近30年经历市场化改革，其经济周期和教训可以为我们提供一些参考。

土耳其曾是经济发展的典范，但近年来经历了严重的货币危机。2018年到2023年间，土耳其里拉对美元汇率从1:4.5持续贬值，跌至1:23，货币价值缩水80%。通货膨胀率一度超过85%，创下24年新高。短短4，5年，这场经济风暴最直接的受害者就是中产阶级，资产大幅缩水，很多人中产返贫：一个家庭原本足够支付一年房租的存款，现在仅够支付两个月；过去可以负担私立学校教育的家庭，不得不选择公立教育。想象一下，你现在的千万人民币资产，本可以轻轻松松在二三线城市退休，在川普任期4年这么短的时间里，突然只值200万了，该怎么办？

经济剧烈波动往往也会改变人们的消费心理和行为。在土耳其的案例中，通胀预期反而刺激了短期消费：人们担心明天物价会更高，反而提前购买商品，导致消费需求在短期内快速上升。这种"未雨绸缪"式的消费行为，进一步推高了物价，形成恶性循环。

土耳其的经济动荡中也出现了几类获益群体。行业上，出口导向型企业因货币贬值获得了价格优势，2021年至2023年间出口额增长了13.4%。旅游业同样受益，2023年前九个月游客数量达到4520万，同比增长12.4%。制造业中的资本密集型企业，通过负真实利率环境下的低成本融资和较强的定价能力，甚至提升了利润率。

从个人角度，具备海外资产配置意识的高净值人士，通过持有抗通胀资产，外币或海外投资，有效对冲了通胀风险。这种对抗通胀的金融意识，其实是土耳其几代人的集体记忆和智慧积累。

土耳其的大幅通胀和货币贬值不仅仅最近10年才有，一位经历过20世纪末恶性通胀的土耳其人回忆，在还是学生时，零用钱就从25库鲁什涨到了300万里拉。这些作为父母辈的人，很多已培养出一套应对通胀的"家庭理财法则"：尽量持有硬通货、保持资产多元化、避免长期存款。这种源自生活经验的财富管理智慧，让许多土耳其家庭在新一轮的货币贬值和通胀冲击中表现出惊人的韧性。经历过经济危机的上一代人，用他们的经验教训为下一代构筑了一道金融防护网，这种代际间的经验传承，成为支撑土耳其中产和富裕家庭在经济动荡周期中实现财富保值和跨代传承的重要基石。

三：从日本经验看中产消失的深层影响

如果说土耳其的货币贬值危机是一场突如其来的风暴，那么日本的"一亿中产"神话破灭则是一场漫长的静悄悄的社会剧变。这两个看似不同的故事，都印证了一个残酷的现实：一旦中产阶级开始萎缩，这个趋势往往难以逆转。

1990年代的经济鼎盛时期，当东京银座的地价能买下整个美国加州时，约90%的日本人认为自己属于"中等"阶层。但在持续的经济通缩中，这个数字到2005年骤降至40%，到2022年更是出现了56%的人表示自己生活水平"低于中产"，体现在社会结构上，日本的社会阶级从以往的橄榄球型结构，转变为两极分化的M型结构。这不是暂时现象，而是一个不可逆转的结构性变迁。

和土耳其不同，日本面对的是泡沫经济过后漫长的通缩周期，即便期间政府采取零利率、大规模量化宽松等政策，但投资和消费意愿持续低迷。因为对普通人而言，通缩最直观的体验是：超市里的价格虽然不会变贵，但工资也跟着停滞；银行存款虽不会贬值，却完全无法增值；年轻人更倾向于推迟消费，认为以后会更便宜——这种心态反过来又加剧了通缩，形成恶性循环。

更深层的改变发生在社会阶层流动上。"只要埋头工作，就会升职加薪"这个战后日本社会的隐形规则已经彻底崩塌。生活在通缩周期中的日本上班族必须接受一个残酷的现实：工资的最高峰通常在40岁左右，之后不仅难有上涨机会，还可能面临降薪的压力。这迫使人们不得不重新规划人生，放弃过去"工作努力就有回报"的单纯信念。

最触目惊心的是所谓"就业冰河期一代"的困境。这个出生于1970年到1982年之间的群体，正好在1993年到2005年间进入职场。他们中的许多人错过了成为正式工的机会，只能长期从事临时工作。由于日本特殊的"应届生招聘"传统，一旦错过这个时间窗口，就很难再获得正式工作的机会。这导致许多人收入长期低迷，难以享受正常的薪资增长和福利待遇。

这种困境还在延续和扩大。很多"就业冰河期一代"因经济压力推迟或放弃婚育，进一步加剧了日本的少子化问题。他们中相当一部分人逐渐丧失了上进心和奋斗动力。即便日本政府推出各种援助措施，但想要彻底改变这一代人的命运已经极其困难。

更令人深思的是，这种经济调整催生出了一些值得警惕的社会现象。当传统制造业转型、房地产回归理性后，动漫、游戏等二次元产业异军突起。表面上，这是一种产业转型的成功：动漫作为低成本、高回报的文化产品，通过IP授权、周边产品等"谷子经济"创造了可观收入。但深层次来看，这反映了年轻一代在经济压力下的某种逃避倾向——当现实生活中的上升通道受阻，不少人转而在二次元世界中寻求慰藉和满足。这种"宅文化"的蔓延，某种程度上也是经济持续低迷、社会流动性下降的结果，折射出整个社会在经济转型过程中所面临的深层困境。

这些变化对社会的影响远比经济数据更为深远。它漫长的过程不仅改变了几代人的命运，也动摇了整个社会的价值观和信念体系。数据显示，日本家庭资产中超过一半是现金存款，而美国家庭则更倾向于股票投资。这种极度保守的理财方式，反映了经历过经济寒冬的一代人对风险的本能回避：他们更愿意接受低收益，也不愿承担投资风险。这种"现金为王"的心态不仅影响了个人财富积累，也在更大程度上抑制了整个社会的经济活力，形成了一个低风险、低收益、低增长的恶性循环。

对于中国而言，日本的教训格外值得警惕：一个健康的社会，不仅需要保持经济增长，更需要维护阶层流动的通道，让人们相信通过努力可以改变命运。否则，失去的不仅是一个阶层，更是整个社会的活力和希望。

四：叫醒“装睡的人”

中国中产阶级的规模和影响力在过去十年间经历了戏剧性的变化。曾经被视为经济增长和社会稳定的支柱的这一阶层，如今正面临着从增长到负增长的转折。这种趋势不仅削弱了消费能力，还可能导致社会结构的重新洗牌，削弱社会的中坚力量。如果不及时采取措施，可能会导致消费市场的萎缩、社会流动性的下降，以及更深层次的社会不满和不稳定。

个人发展：在个人发展上，越是经济下行越需要重视终身学习和职业转型的能力。日本的经验表明，持续教育和技能提升是抵御经济不确定性的关键。中国中产阶级应积极参与在线教育、职业培训，掌握新兴技术和行业知识。同时，考虑到就业市场的变化，个人职业路径应更加灵活，可以通过创业、自由职业等方式探索新的收入来源，减少对固定职位的过度依赖。

社会心态与消费习惯：借鉴日本和土耳其的经验，中国中产阶级应培养一种更适应现代经济环境的心态。在消费上，理性而非盲目，注重个人财务健康。在投资上，保持开放，接受全球化的理财观念，不仅是为了财富保值增值，也是为了在全球经济变动中保持竞争力。这种心态的转变将有助于个人乃至整个社会在经济转型中找到新的平衡点。

行业发展与理财策略：投资者可以关注那些在经济下行周期中仍能持续为投资者带来超额收益的行业。比如，医疗健康行业由于其需求的刚性和增长性，即使在经济不景气时也表现稳健，成为投资组合中的“安全港”。基础设施投资在经济复苏阶段尤为重要，往往能从政府刺激政策中受益。防御性消费品如食品和日用品，需求稳定，同样在经济波动中表现可靠。此外，科技和创新领域，如半导体和软件开发，具有长期增长潜力，特别是在全球数字化转型的大背景下。中国的中产阶级在理财时，应学习这种多元化的资产配置策略，不仅限于房地产和现金，还应扩展到全球股票、债券、ETF、以及对冲基金等资产类别。通过这种分散投资方式，可以在经济波动中实现相对稳定的收益，避免单一资产的风险。

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今天我想通过分享两位诺贝尔经济学奖得主Robert Shiller和George Akerlof的著作《Animal Spirits: How Human Psychology Drives the Economy, and Why It Matters for Global Capitalism》的读书笔记，来探讨这个话题。

"Animal Spirits" (动物精神，我觉得可以理解为“人的动物性”，与之相对的是人的”理性”) 一词最早由经济学家凯恩斯（John Maynard Keynes）在其1936年的著作《就业、利息和货币通论》中提出。他用这个词来描述推动金融市场的人类本能和情绪因素，也正是人的动物性才会一次又一次的在历史上重复发展，繁荣，泡沫化，大萧条的经济周期。

当下在2024年末的节点，市场对AI、特斯拉、加密货币等资产的狂热导致价格屡创新高，大众投资者的非理性行为正在推动市场走向泡沫化，我们距离下一个大萧条还有多少时间？

一、信心能给市场”火上浇油”

《动物精神》一书中，详细探讨了人类并不是经典经济学理论中假设的绝对理性，尤其是普罗大众在涉及到金钱的决策中体现出了很多非理性的特性。消费者信心是影响行为决策的一个关键因素，也对整个社会的经济活动产生极大影响。

对比当下的中美，这一点尤为明显。中国经济虽然拥有强劲的基本面和充足的国民储蓄（储蓄率约40%），但民众普遍对经济前景持谨慎态度。中国民众的信心不足主要源于媒体负面报道、房市低迷和就业不确定性。

相比之下，美国虽然储蓄率较低（仅约5%），但消费者信心指数持续走强，尤其是特朗普当选给美国民众带来了强力信心。特朗普计划通过减税政策、放松管制和"美国优先"的经济政策，向市场传递了强烈的亲商业信号，这些政策举措增强了企业和消费者对美国经济前景的信心。

这种信心差异直接影响了两国的内需水平：美国消费者倾向于超前消费，推动经济增长；而中国消费者则倾向于防御性储蓄，抑制了内需潜力的释放。也导致两国分别陷入了Fisher理论中的通胀螺旋和通缩螺旋。

美国方面：

• 消费者倾向于超前消费

• 推动经济增长

• 导致通胀螺旋（价格上涨→工资要求上涨→消费增加→进一步推高价格）

中国方面：

• 消费者倾向于防御性储蓄

• 抑制内需潜力

• 导致通缩螺旋（价格下跌→消费者观望→需求减少→价格进一步下跌）

问题来了：特朗普给市场带来的信心真的可持续吗？

首先，特朗普的政策能否顺利落地存在疑问。即使政策得以实施，是否能真正改善民生、维持消费者信心也不确定。从实际立法角度来看，这些不确定性带来的风险值得关注。机构投资者会理性地进行风险管理，但普通民众往往会受"人的动物性"影响，表现出短视和盲目的特征，这也是为什么需要使用类似于CNN的恐惧与贪婪指数，通过市场指标来量化评估市场的热度与风险水平。

或许1月20日川皇登基之时，甚至更早（例如1月3日参议院开始审议特朗普提名的内阁成员时），便是理想变为现实之日，面对庞大的国债压力，特朗普这一盘棋是否能够力挽狂澜，其中马斯克主导的DOGE部门对于臃肿的政府进行大刀阔斧的改革需要起到关键性作用，但这同时也意味着有大量政府雇员会面临下岗失业的现实，那还能维持高涨的消费者信心多久是一个未知数。

二、金融创新还是Creative Accounting?

在美国历史上，金融从业者的创新玩法和监管博弈是一个长期持续的过程，这个过程中因为“人的动物性”，导致美国经历过几次重大的金融危机：

• 20世纪80年代的储贷协会危机源于监管不力，加上个人在政府隐性担保下激进放贷让政府为个人的选择买单，最终导致系统性金融灾难；

• 2001年互联网泡沫中安然公司的倒闭则是由于企业会计造假和欺诈行为，严重打击了投资者对美国企业的信心，即使后来采取了补救措施，市场信心的恢复仍然需要很长时间；

• 2008年金融危机中，次贷危机引发的连锁反应导致大型金融机构接连倒闭，掠夺了整个社会积累多年的财富。

这些事件的发生既有其偶然性，也有历史必然性和周期性，当我们回顾这些事件时，有些人会说是宽松的监管环境导致腐败和企业道德缺失，产生企业会计造假和欺诈行为，使得不诚实的行为和欺诈行为难以得到有效制止。 但我认为只要有人在的地方，就有风险，因为“人的动物性”当中有天然的贪婪属性。

一个值得关注的信号

一个典型的危险信号是出现新的估值方法，这些方法往往用来掩饰资产的真实价值并隐藏潜在风险。

以Enron事件为例，该公司利用"市值会计"(Mark-to-Market)的方法，将尚未实现的预期收益计入当期利润，同时通过设立SPE(Special Purpose Entity)将大量债务转移出资产负债表。这种创造性(欺骗性?)会计手法让安然在崩溃前的财务报表看起来非常漂亮。2002年，安然事件发生后，SEC通过萨班斯-奥克斯利法案（SOX）加强了对会计准则的监管，要求更严格的资产负债表披露和内部控制。该法案要求CEO和CFO对财务报表的准确性承担个人责任，加强了独立董事的作用，并设立了公众公司会计监督委员会（PCAOB）。虽然这些措施在短期内增加了企业合规成本，导致一些公司选择私有化或在海外上市，但从长远来看，提高了市场透明度和投资者信心，为美国资本市场的健康发展奠定了基础。

2008年金融危机中，华尔街通过将次级抵押贷款打包成复杂的金融衍生品(MBS和CDO)，并使用有缺陷的定价模型来高估这些证券的价值。评级机构也在其中扮演了推手的角色，给予这些高风险资产较高的信用评级。当房地产市场开始下跌时，这些资产的真实价值暴露，引发了全球金融危机。2010年通过的多德-弗兰克法案（Dodd-Frank Act）引入了更严格的资本要求和风险管理标准，要求银行持有部分证券化产品以分担风险，并加强了评级机构的监管。

这两个案例都说明，当金融创新被用来掩盖而不是揭示风险时，往往会导致灾难性后果，特别是在市场狂热时期，普通投资者容易忽视这些警告信号。

“比特币收益率”

2024年12月13日，MSTR作为一个伪比特币ETF（只所以称之为伪ETF，因为与正规加密货币ETF相比，MSTR缺乏SEC要求的严格监管和风险控制体系）被正式纳入纳斯达克指数。创始人Michael Saylor提出了一个新的估值指标"Bitcoin Yield"，用于描述“持有的比特币/稀释后的每股权益”的年增长率，试图为比特币建立一个类似于债券收益率的估值框架。他认为比特币的供应增长率（通过减半事件逐步降低）可以被视为负收益率，因为它反映了比特币稀缺性的增加。这种创新性的估值方法引发了市场的热议，但也让人不禁想起历史上那些为资产泡沫寻找合理性解释的尝试。但其实质是通过稀疏新进股东的权益来增加存量股东的权益。这种估值方法真的能反映比特币的内在价值，还是仅仅钻了监管的漏洞，为投机行为寻找理论支持的工具？

三、马克思（不是马斯克）如果生活在21世纪，会拥抱比特币吗？

传统经济学理论常常基于"人是理性动物"这一假设，由此推导出供需关系和价格弹性等概念。然而，两位经济学家的实际研究发现，普通人存在"货币幻觉"（Money Illusion）—即人们往往根据货币的票面价值而非实际购买力来判断其价值。

举个实际的例子，在通货膨胀时期，一位员工可能对3%的加薪感到满意，却忽视了5%的通胀率实际上正在侵蚀他的购买力；相反地，在通货紧缩时期，同一位员工可能会强烈抵制任何减薪的提议，却没有意识到物价下跌4%意味着他的实际购买力反而提高了。这种认知偏差在短期内似乎影响不大，但从长远来看，这种错误判断会随着时间推移而产生复利效应，对财富的累积和未来购买力造成显著影响。

那人为什么会有这样的幻觉，可能是利用了人类想要“偷懒”的动物性，我们的大脑天生倾向于以具体的绝对数字思考问题，而不是复杂的相对值和百分比。比如看到工资从10000元涨到12000元，这个具体数字给人直观的"增加感"，而计算实际购买力的变化则需要消耗更多的脑细胞，所以偷懒占了上风。

在这里，我想提出一个暴论，”Money Illusion”的根源是否可能来自于”Money”，在于法币本身作为一种抽象的符号来代表和度量价值时，就已经在价值表达上引入了一层间接性。货币从最初的贵金属，到后来的凭证，再到现代的法定货币的演变过程中每一步都在增加抽象层次，让价值表达越来越依赖于社会共识而非实物基础。

在金本位时代，货币供应会随着金矿开采和贸易而双向波动，人们更容易保持对货币实际购买力的敏感度。而在现代法定货币（说的就是你，USD）体系下，单向扩张印钞成为了常态，持续的通胀预期与货币幻觉相互强化，容易形成通胀螺旋：工人开始预期每年都应该加薪，企业认为提价是常态，这些预期又反过来对货币政策施加扩张压力，进一步推高通胀预期，形成循环。

那如何解决“Money Illusion”带来的问题呢？

人类社会回归金本位可能并不现实，除非发生全球规模的毁灭性事件，比如Fallout系列中的全球核战争，一切主权信用全部崩塌。

中本聪在2008年提出比特币白皮书时，其去中心化货币的设计正是试图解决法币底层问题的一个大胆尝试。通过固定的发行机制（总量限制在2100万枚）和去中心化的共识机制，比特币试图创造一个不受任何中央机构控制、无法随意增发的货币系统。从一定程度上，这可以认为是一种”能源本位制“，因为维持比特币去中心化的网络运作需要消耗能源，这与开采黄金类似。边际成本的变化直接影响矿工的经济决策，包括是否继续挖矿、升级设备、选择挖矿地点、管理能源使用等。矿工的行为又反过来影响比特币网络的总体算力和难度，进而实现整个生态系统的动态平衡。

比特币的通缩特性使其价格走势与全球主要央行（美欧日中）的M2货币供应量呈现正相关

回到开头的问题，如果马克思能设想到像比特币这样的存在，他会作何评价？

从一方面看，比特币作为对现有金融体系的技术反抗具有进步意义。它展示了去中心化的可能性，挑战了国家对货币的垄断，这种尝试本身具有历史价值。马克思在《哥达纲领批判》中提到了共产主义社会的第一阶段（社会主义）和更高阶段（共产主义），在更高阶段，货币将被废除。而且在从资本主义向共产主义过渡的过程中，仍然需要货币作为交换媒介。社会主义国家会使用国家控制的货币系统，以确保经济资源的分配符合国家计划和社会需求。

但更符合马克思主义的解决方案可能会转向一个基于劳动时间的直接价值计量体系。这种体系可以通过区块链技术建立精确的供需账本，在社会主义社会中实行劳动券（labor certificate）分配制度。人们根据自己投入的劳动时间获得劳动券，并用这些凭证直接兑换相应劳动时间价值的商品，避免货币带来的幻觉和通货膨胀问题。

在当下的中国，正经历着资本主义与共产主义共存的历史阶段，可以考虑通过逐步引入数字代币并实现去货币化，最终目标是实现共产主义理论中"各尽所能，各取所需"的理想，建立无货币社会。

如果马克思生活在21世纪，他可能会对这个数字创新产物产生浓厚兴趣，在Bitcointalk论坛上与Satoshi展开辩论，并将比特币解读为资本主义内部矛盾发展的新体现：它既反映了对现有金融体系的不满，却又未能从根本上改变基础的生产关系。遗憾的是，我们这个时代谁将成为像卡尔马克思这样的思想家，真正能在历史上留下深远的影响，我们这些身处时代洪流中的人很难判断，只有等待时间的沉淀，历史才能给出答案。

四、向特朗普学习，讲个好故事

人类是社会性动物，容易受到群体心理和从众效应的影响。 当一个故事在特定群体中广泛流传并被大多数人接受时，人们会更容易相信这个故事，即使他们自己对此有所怀疑。 这种群体行为能够放大或强化对故事中信息的相关预期，也部分归功于人的动物性驱动力所产生的心理机制作用。

故事，其实就是叙事，例如在美国股市，AI、核能、量子计算等概念被包装成具有吸引力的“故事”，刺激投资热情，推高价格；在中国股市，各种概念（化债、谷子经济、豆包概念等）也发挥着类似作用；在加密货币市场，各种meme、VC、DeFi、DeSci项目也扮演着类似的角色。这些故事可以是真实事件，也可以是虚构的或带有偏见的叙述，它们并不需要完全符合事实，重要的是它们具有感染力，能够塑造人们的信念和预期，通过讲故事的方式拓展受众，提高市场信心，通过投资者的情绪拉高价格

特朗普的竞选团队是个很会讲故事的团队，他们敏锐地识别了美国普通民众中的需求，针对Woke、非法移民、犯罪和美国本土就业等议题获取了大量选票，更是像奇迹故事般躲开了子弹成了”大难不死的男孩”，配合上马斯克，万斯这些符合美国梦的成功故事，在主流媒体一路唱衰下，却逆风翻盘拿下大选，很难不点燃市场的情绪，让普通投资者对美国的未来充满信心。

相比之下，中国自2024年9月24日以来，不断释放政策信号，试图通过引导部分居民储蓄进入股市来增加市场流动性、促进消费，以扭转内需不足的困境。然而，市场反应并未呈现长期牛市态势，反而导致众多普通投资者被套，形成了"为国化债"的防守心态，使经济进一步陷入通缩螺旋。成功的“故事”不仅需要事实支撑（利好消息），更需要精心的叙事技巧以及有效的传播策略。让我们期待在即将到来的春节期间，希望能够看到经济、政治、科技和军事领域稳定且持续的利好消息，让普通股民收获盈利喜迎新春，为2025年的经济复苏开创良好开端。

《Animal Spirits》描述了人类行为中的非理性特征，包括信心的传染性、故事的感染力，以及人性中普遍存在的贪婪与自私。这些特质在加密货币市场表现得尤为明显：牛市中狂热的情绪迅速蔓延，"数字黄金"、"Web3革命"等叙事极具感染力，而各类骗局也随之滋生。作为普通投资者，关键是要认识到这些"非理性"因素的存在，在市场周期中保持清醒，不被短期波动和情绪左右判断，始终专注于具有长期价值的资产，大难不死的除了哈利波特和特朗普，还有经历过多少次黑天鹅事件，生命力却极其顽强的比特币。

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